核心要点
- 星巴克第四财季营收下降4%至91亿美元，其国际同店销售额仅增长0.9%，但首席执行官布莱恩·尼科尔重申，星巴克在美国以外的门店数量可以翻倍，达到4万家以上。
- 海外大部分新店由特许经营商出资，且2026财年经营活动产生的现金流覆盖资本支出近4倍，因此资金并非制约因素。
- 星巴克从特许经营店的销售额中赚取特许权使用费，这使得客流量成为真正的考验，而本季度其自营国际门店的交易量下降了2.8%。
- 按照每年新增1500家国际门店的目标速度，达到4万家大约需要11年时间。
星巴克 (SBUX) 上周营收未达预期，其海外销售表现也低于预期。其首席执行官的回答是：星巴克仍能将其海外门店数量翻倍。
星巴克于10月29日公布了其 第四财季业绩。营收下降4%至91亿美元，低于华尔街预期的约92亿美元，这主要归因于中国业务转为特许经营合资企业。国际同店销售额增长0.9%，而分析师预期约为3%。
次日上午，在 Bloomberg Talks 节目中，罗曼·博斯蒂克向布莱恩·尼科尔询问了门店增长情况。尼科尔重申了星巴克在其 一月份投资者日 首次提出的目标，并指出其在美国以外拥有22,000家门店：
“我们没有理由不能仅在美国以外就将这个数字翻倍，达到4万家以上。”
在国际销售未达预期的次日早晨加倍下注，需要一些胆量。
华尔街预计星巴克将迎来平淡的一年
分析师预计星巴克2027财年的营收将基本持平，然后在2028财年增长约4%。
管理层自身的业绩指引与此相符。其预计2027财年营收将下降约1%，即使计入因额外第53周带来的约7亿美元收入，同时北美同店销售额预计增长约4%。
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特许经营商为星巴克的新店买单
平淡的一年源于星巴克目前在海外扩张的方式。当被问及国际业务的盈利能力是否能令投资者满意时，尼科尔表示，“放眼全球，这将是一种资本密集度低的合作模式。”
管理层在其 第三季度电话会议 上表示，随着中国业务转为与博裕资本的合资企业，国际业务现在约90%为特许经营。星巴克用营收换取了利润率：第四季度国际业务营收下降37%至13.1亿美元，而该分部的营业利润率则从10.8%跃升至19.7%。
翻倍目标也依赖于这些合作伙伴。国际分部在财年末拥有23,431家门店，因此要达到4万家意味着需要增加约16,600家。在一月份的投资者日上，星巴克的目标是在2028财年实现至少1,500家国际净新增门店，按此速度，目标大约需要11年实现。2027财年速度较慢，全球净新增门店指引约为1,200家。中国合资企业的目标是达到约2万家门店（目前约8,000家），这将贡献约70%的增长。
星巴克自身的支出与其现金相比规模很小。过去五年中，经营活动产生的现金流每年都覆盖了资本支出，2026财年资本支出降至12.6亿美元，不到2024财年水平的一半。
这留下了约37亿美元的自由现金流，这是 星巴克股息所依赖的现金。这也支持了尼科尔在博斯蒂克问及并购时的回答：“好消息是，我不需要通过外部并购来实现我们的增长目标。”
星巴克的海外门店仍需顾客
国际业务是本季度未达预期的部分，而细节看起来比标题更糟。自营国际门店的交易量下降了2.8%，平均客单价3.7%的涨幅弥补了缺口。特许经营店的销售额不计入该数据，但它们根据销售额向星巴克支付特许权使用费，因此每家新店的价值仅取决于其带来的客流量。尼科尔在彭博社的辩护是，排除中国业务，国际营收增长了5%，营业利润也有所上升。
整体利润率仍有待提升。星巴克的营业利润率从2023财年的15.4%下降至2025财年的9.9%，在2026财年仅回升至10.9%。
北美业务，在2025财年贡献了 星巴克分部利润的63%，必须承担大部分提升工作。第四季度有所帮助：星巴克全公司调整后营业利润率达到14.0%，上升了4.6个百分点。尼科尔告诉 Yahoo Finance，“我认为转折已经发生。”管理层目标是2028财年调整后利润率达到13.5%至15.0%，并预计国际业务利润率将超过20%，该分部第四季度已接近这一水平。
资金不会阻止星巴克的翻倍计划
尼科尔有能力实现海外4万家门店的目标，因为合作伙伴支付建筑费用，而星巴克收取特许权使用费。关键在于，这些特许权使用费与销售额挂钩，而国际客流量在上季度下降，此前两个季度则是上升的。一月底的第一季度财报将显示这次下降是否只是暂时现象。如果海外交易量再次下降，11年的目标时间表就开始显得过于乐观了。
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