核心要点
- 亚马逊已安排了高达800亿美元的供应商有担保融资，用于技术基础设施，此前一个季度其自由现金流为348亿美元的净流出。
- 该融资安排是为AWS增长提供资金的合理方式，但也表明亚马逊的AI建设所需资金超出了其债务数据所显示的规模。
- Chamath Palihapitiya表示，到2027年底AI公司需要筹集的资金总额，相当于美国财政部同期计划发行债券总额的30%，因此像亚马逊这样的大型借款人未来融资成本可能会上升。
- 亚马逊将于2月初随第四季度业绩发布的2027年资本支出展望，将揭示其建设还需要多少额外借款。
亚马逊 (AMZN) 刚刚为其AI建设找到了一种新的支付方式，这充分说明了这项建设的规模已经变得有多大。
在10月30日的 Bloomberg Tech 节目中，彭博社的Ed Ludlow总结了亚马逊在第三季度业绩后提交的10-Q文件：“亚马逊已安排了约800亿美元的供应商融资，用于从明年开始的技术基础设施。”
当他询问AWS首席执行官Matt Garman亚马逊为何需要这笔融资时，Garman表示：“当我们看到面前有如此巨大的机遇时，我们也在寻找负责任的方式来为其提供资金，以便我们能为客户提供尽可能大的规模。”
实现尽可能大的规模需要大量借款，而亚马逊并非唯一在借款的公司。All-In播客联合主持人Chamath Palihapitiya在播客发布于X上的一段 视频片段 中这样描述该行业的资金需求：
“当你看看这些AI公司，到2027年底它们需要筹集的资金总额，相当于财政部同期计划发行债券总额的30%。”
这意味着大量新债券将争夺同一批买家。
亚马逊的账单规模超过其债务
该融资安排是有担保的。亚马逊可以以其从2027年初到2028年第三季度购买的硬件作为抵押进行借款，贷款人对其中部分资产拥有担保权益。（10-Q文件未具体说明是哪些资产。）在此之前，亚马逊一直用其业务产生的现金和有史以来规模最大的债券销售来支付数据中心和芯片的费用。它基本避开了部分竞争对手使用的芯片租赁和联合融资交易。
但其运营已无法覆盖支出。仅第三季度，自由现金流就净流出348亿美元，而资本支出达到773亿美元。分析师预计亚马逊今明两年将继续消耗现金，直到2028年自由现金流才会转正：
2026年和2027年合计净流出约530亿美元。而首席执行官Andy Jassy曾表示，亚马逊预计“2027年的支出将比今年计划的约2200亿美元显著增加”。
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亚马逊已经借了多少
亚马逊已通过借款来填补缺口。其总债务（包括租赁负债）在过去一年几乎翻了一番，在9月底达到3050亿美元：
债券销售本身的数据更清晰：面值长期债务从2025年底的688亿美元跃升至九个月后的1809亿美元。这800亿美元尚未计入任何一项数据，因为亚马逊要到2027年才能动用该融资安排，且10-Q文件称这些提款将计入长期债务。文件还显示，截至9月底，亚马逊的总承诺额达到8830亿美元，是一年前的两倍多，这是将尚未开始的租赁和亚马逊已同意购买的设备与其债务和利息相加后的结果。
美国国债现在是亚马逊的竞争对手
Palihapitiya的担忧在于，投资者可能更青睐政府债务而非AI债务。他在节目中表示，如果情况如此，超大规模云服务商和AI实验室将支付更高的利率来借款。像新云公司这样的小型借款人将支付更多，而最弱的公司可能更早违约。
亚马逊远非弱者。但债券交易员已经注意到了借款情况：根据彭博社数据，为亚马逊债务提供五年期违约保险的成本自8月初以来已上涨约50%。
AWS正在证明其价值
贷款人提供800亿美元是有原因的。AWS上季度增长39%至460亿美元，运营利润率为38.7%，其积压订单达到5780亿美元。Jassy预计AWS在2027年和2028年的增长率都将超过40%，管理层表示客户承诺已经覆盖了其正在建设的很大一部分产能。以提供该产能的服务器为抵押进行借款，将其成本分摊到客户支付使用费的年份，这是一种合理的匹配方式。
亚马逊投资者应关注什么
亚马逊负担得起这笔支出。然而，这800亿美元仍应计入AI建设的账单，而该股票的投资逻辑建立在自由现金流于2028年转正的基础上。在此之前，亚马逊正在与财政部和所有其他AI巨头争夺同一批债券买家，其资金成本就是风险所在。在再次称亚马逊为现金机器之前，我希望看到这一转折如期实现。
第一次考验将在2月初到来，届时亚马逊将随第四季度业绩发布其2027年资本支出展望。摩根士丹利已经预期为3550亿美元，比今年的2200亿美元高出约60%。如果给出的指引接近该数字，则意味着更多借款和更晚的现金流转正。
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