Spotify拥有6.89亿用户并终于开始真正盈利。为何其股价SPOT仍较历史高点下跌26%？

Spotify股票关键数据

• 52周价格区间：$405.00 至 $745.00
• 华尔街平均目标价：约$615
• 年初至今回报率：-5%
• 过去12个月毛利率：32.8%
• 过去12个月息税前利润率：14.6%
• 净现金：约$7.4B

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利润率故事是严肃投资者关注的原因

Spotify (SPOT) 是全球最大的音乐流媒体平台，截至第二季度，拥有6.89亿月活跃用户和2.71亿高级订阅用户，两者均同比增长约12%。大多数人都了解其产品。过去两年发生的变化，以及市场在2025年大部分时间里积极定价、随后在2026年进行修正的，是公司的财务面貌。

Spotify在其上市后的大部分时间里都处于亏损状态，在内容、技术和市场扩张上投入巨资，同时保持足够低的价格以大规模增长用户。

提价、削减未能转化为订阅用户的播客支出以及让经营杠杆发挥作用等决策，已经产生了一个根本不同的损益表。

第二季度营收达到47.8亿美元，同比增长17%，毛利率保持在32.8%，运营利润为6.55亿美元，标志着又一个季度实现有意义的盈利。

自由现金流保持强劲，公司在本季度末拥有约74亿美元的净现金，这使其拥有巨大的财务灵活性，无需依赖资本市场融资。

首席执行官Daniel Ek对前进道路一直保持纪律性：通过免费层级增长用户，通过产品质量和提价将其转化为高级订阅用户，并扩展到有声读物和超级粉丝等级等相邻形式，这些形式能带来更高的单用户货币化。

下面的业绩超预期与不及预期图表显示了这种执行在过去一年中是如何跟踪市场预期的。

这种模式值得注意。在经历了2025年第二季度EBITDA和每股收益双双不及市场预期两位数的艰难时期后，Spotify连续三个季度在运营利润、EBITDA和净利润方面均大幅超出预期，其中息税前利润分别超出市场共识16%、8%和5%。

最近一个季度，营收和调整后每股收益略有不及预期，但股价在财报日仍上涨了近1%，这反映市场已基本接受了其盈利叙事，现在的焦点是利润率的可持续性，而非是否存在盈利。

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回撤图表解释了为何持有该股令人沮丧

Spotify的基本面故事全年都在改善，这使得价格图表更难解释，除非你了解该股通常的交易方式。下面的回撤图表捕捉了2026年定义SPOT投资体验的模式。

该股在今年年初的2月5日达到了30.44%的最大回撤，当时宏观担忧和估值重置压力严重打击了高倍数的消费科技股。

随后它有所恢复，在5月左右再次回撤25%，再次恢复，在6月和7月期间再次下跌，目前比最近的高点低约7.7%。

这不是一只适合需要稳定性的投资者的股票，但对于愿意承受波动并持有的投资者来说，每一次低谷都是买入机会。目前低于8%的回撤是今年最浅的回撤之一，表明该股在当前水平已找到一些支撑。

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