核心要点
- SK海力士股价下跌9%，此前高通报告其手机芯片销售额下降26%，原因是内存成本推高了手机价格。
- 推动SK海力士2026年价格上涨的是传统DRAM，即手机使用的那种。
- 苹果创纪录的iPhone季度业绩显示高端市场依然坚挺。
- 覆盖SK海力士2027-2028年产能一半以上的合同缓解了风险，此次抛售似乎反应过度。
SK海力士 (SKHY) 今日下跌9%，此前高通 (QCOM) 报告称，其截至9月27日的季度手机芯片销售额下降26%，至51.4亿美元。
这对所有向手机销售内存的制造商来说都是个问题。但苹果 (AAPL) 周一报告了iPhone在9月季度的创纪录业绩。
当前价格上涨，未来手机销量减少
高通在其第四季度财报中表示，包括内存在内的芯片成本正在上升，因此它也在相应提高自身价格。高通预计2027年手机市场将持平。（苹果自研调制解调器是导致其销售额下降26%的部分原因。）
对SK海力士而言，这些内存价格将其毛利率从截至2025年9月的季度的57.4%提升至一年后的85.7%。管理层将其2026年上半年DRAM价格上涨归功于传统DRAM，即手机和PC使用的芯片。
因此，手机需求支撑了分析师预测背后的价格，这些预测显示每股收益从2026年到2028年将增长一倍以上：
美光面临相同风险敞口，而苹果正在应对
在美光科技 (MU)，其移动与客户端业务部门在截至9月3日的季度贡献了131亿美元收入，占其542亿美元总收入的24%，运营利润率为88%。美光将于12月中旬发布财报，届时该利润率将向我们揭示手机制造商是否在减少采购。
苹果iPhone销售额在截至9月26日的季度增长17%，达到576亿美元，其库存较一年前增加了一倍多，达到145亿美元。我的解读是：它在内存价格进一步上涨前进行了备货。但时任CEO蒂姆·库克在7月份表示，这种廉价库存带来的好处将在9月季度后减弱。
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大量坏消息已被消化
SK海力士在周三收盘时的远期市盈率为2.9倍，接近其自7月在美国上市以来区间的底部，而今日的下跌使其估值进一步走低：
这是在拥有14家客户覆盖其计划中2027-2028年产能一半以上的合同的情况下。关键在于，它的大部分价格仍按月或按季度设定，手机需求疲软将首先在这里显现。
高通的季度业绩是对2028年的一个合理预警，而2027年的情况看起来已基本锁定。在低于3倍的市盈率下，投资者已经为比手机市场持平更严重的下跌做好了准备，因此在我看来，此次抛售似乎反应过度。
当然，如果SK海力士在1月下旬发布的第四季度业绩中，其2027年HBM价格条款令人失望，我会重新考虑这一点。
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