核心要点
- SpaceX 股价较其6月峰值下跌了43%。华兴资本首次覆盖给予“买入”评级，目标价194.20美元，较当前价格高出52%。
- 华兴资本的目标价较华尔街257美元的平均目标价低约25%，自6月以来，随着分析师上调预期，该平均目标价已翻了一倍多。
- 分析师预计2028年每股正常化收益为5.96美元。相对于这个数字，194美元的目标价所隐含的市盈率低于SpaceX当前基于未来12个月预期收益的市盈率。
- 华兴资本对盈利的预测大致正确。但分析师预计2027年将产生1407亿美元的负自由现金流，因此在该公司展示如何为其建设计划融资之前，该股票并非买入时机。
SpaceX (SPCX) 股价较6月16日的峰值下跌了43%，目前报127.72美元，已跌破其135美元的IPO发行价。本周，华兴资本首次覆盖该股，给予“买入”评级，目标价194.20美元，较当前价格高出52%。
供应、支出与“蓝色浪潮”
股价下跌的部分原因来自供应端：自8月以来，SpaceX 分阶段实施的IPO锁定期结束，使得内部人士和早期投资者的股票得以分批解禁出售。
随后支出增加。在10月20日的第三季度财报电话会议上，管理层给出的第四季度资本支出指引为350亿至400亿美元，高于第三季度的196亿美元。本周，彭博社报道称，SpaceX 的银行正在为其约400亿美元的芯片融资交易寻找部分买家。
周三，民主党赢得了众议院和参议院的控制权，而德克萨斯州州长当选人吉娜·希诺霍萨在竞选时承诺将立即暂停数据中心建设。埃隆·马斯克在X平台上回应道：“现在看起来，太空数据中心相当有吸引力。”
低端价位上的“买入”评级
华兴资本给出的194.20美元目标价，比257美元的共识目标价低约25%。它也低于高盛（245美元）、Needham（250美元）、德意志银行（250美元）、伯恩斯坦（268美元）和摩根士丹利（300美元）在第三季度财报后发布的“买入”目标价。
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194美元的目标价合理吗？
自6月以来，华尔街的平均目标价已翻了一倍多，从114美元升至257美元：
覆盖该股的39位分析师给出的目标价范围从70美元到800美元不等。
盈利预测也随之上升。第三季度收入跃升161%至146亿美元，主要由超级智能部门的云合同推动。自6月底以来，分析师已将他们对2027年收入的预测上调了146%。在正常化基础上，他们预计SpaceX将从今年小幅亏损，转变为2027年每股收益2.56美元，2028年每股收益5.96美元：
这种增长取决于算力的租赁价格。“按当前定价，新的算力部署产生的投资回收期不到一年，”首席财务官布雷特·约翰森在电话会议上表示。
截至周一收盘，SpaceX 的股价相当于未来12个月预期收益的45倍，而华兴资本的目标价隐含的市盈率约为64倍。然而，一年后，未来12个月将主要是2028年。相对于2028年预期的5.96美元每股收益，194美元目标价所隐含的市盈率低于SpaceX当前的交易市盈率。如果这些预测成立，投资者无需支付过高的溢价就能达到该目标价。
问题在于账单
这些预测假设建设将持续进行，而分析师预计这将消耗现金。他们预计今年将产生577亿美元的负自由现金流，2027年将达到1407亿美元，而截至9月30日，公司拥有899亿美元的现金及有价证券。这个缺口需要通过债务或发行新股来填补，而发行新股会稀释每股收益。
在我看来，华兴资本对盈利的预测大致正确，194美元的目标价对SpaceX的要求低于华尔街大多数机构。但我会等到SpaceX展示如何为2027年的建设计划融资后再考虑买入。
明年初发布的第四季度业绩将显示这个创纪录的资本支出季度消耗了多少现金，而芯片融资的条款可能更早公布。
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