核心要点
- 截至10月27日，SK海力士的美国上市股价较9月高点下跌了27%。10月28日，Rosenblatt将其目标价从320美元上调至400美元，较周二收盘价145.36美元高出175%。
- 创纪录的第三季度业绩支撑了看涨观点，其营业利润率达到80%，且长期合同已覆盖2027年和2028年超过一半的产能。
- Rosenblatt的目标价意味着约9倍未来十二个月预期市盈率，几乎是该股美国上市股票历史最高市盈率的两倍。
- 由于合同更多是锁定销量而非价格，华尔街243美元的平均目标价比Rosenblatt的400美元更靠谱。
SK海力士 (SKHY) 在发布第三季度财报前，其美国上市股价已较9月高点下跌了27%。10月28日，Rosenblatt的分析师Kevin Cassidy在财报发布后给出了“买入”评级和400美元的目标价，较周二收盘价145.36美元高出175%。
是什么导致其股价从高点回落
分析师已将其对该公司美国上市股票2027年的每股收益预期从三个月前的40.47美元下调至35.34美元。
随后是中国市场的消息。10月中旬，长鑫存储（CXMT）表示将在2026年底前出货基于更密集芯片设计的服务器内存模块，而SK海力士在今年第一季度的销售额中有24.3%来自中国。
Rosenblatt认为市场对存储行业的判断有误
第三季度营收达到104.6万亿韩元（约合790亿美元），营业利润率为80%。与14家客户签订的长期协议现已覆盖SK海力士2027年和2028年超过一半的产能。
Cassidy在8月份曾提出，新建存储芯片工厂需要三到五年才能开始生产：“在SKHY交易于周期低谷之际，市场对该股的定价仿佛存储行业的基本面保持不变。”
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400美元目标价对投资者意味着什么
截至10月27日，针对该股美国上市股票的14个目标价平均为243美元，较周二收盘价高出68%，且自7月上市以来，该平均值仅呈下降趋势。
每股收益预期在2028年之前仍逐年攀升。
财报中没有任何内容支持下调预期：管理层表示计划在2027年实现“收入和利润绝对水平均显著提高”的业绩。
该股目前交易于3.3倍远期市盈率，低于其自7月在美国上市以来的4.0倍平均水平。
400美元的目标价大约是分析师对未来十二个月预期每股收益（约44美元）的9倍，几乎是上图中4.6倍历史高点的两倍。自2014年以来，SK海力士的韩国上市股票在季度末的平均市盈率为9.2倍。但当市场预期收益将下降时，该倍数会保持在低位：2018年韩国上市股票也处于类似低位，而2019年营业利润下降了87%。
400美元目标价需要行业周期已结束
SK海力士的合同允许价格变动：它们“通常设计为在与客户商定的价格范围内反映市场状况”。
我的看法：Rosenblatt认为SK海力士估值便宜是正确的。但要在一年内达到400美元，需要投资者停止对存储行业衰退进行定价，而主要锁定销量而非价格的合同无法实现这一点。华尔街243美元的平均目标价是更靠谱的选择。
1月下旬发布的第四季度业绩应该会给出2027年资本支出的具体数字，而一个与已签署合同节奏相匹配的计划将更容易为更高的市盈率倍数提供支撑。
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