圣米娜股票的关键数据
- 当前价格：188.08 美元
- 市场目标价（平均值）~$174
- TIKR 模型目标价（中间值~$249
- 潜在总回报：~32%
- 年化内部收益率：~7% /年
- 最大缩水：-32.69%（2026 年 3 月 20 日）
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发生了什么？
三美纳公司 (SANM)在 4 月 27 日的财报电话会议前一周因财报前的乐观情绪而上涨了约 12%。管理层的业绩甚至超出了预期。
2026 财年第二季度的收入为 40.1 亿美元，比一致预期高出 22.78%，非美国通用会计准则摊薄后每股收益为 3.16 美元，超出预期 31.80%。据媒体报道，该公司股价在盘后交易中大涨约 11%。董事会同时批准了一项新的 6 亿美元无截止日期的股票回购计划。
推动该计划的是 ZT Systems，即 Sanmina 于 2025 年 10 月从 AMD 收购的数据中心制造业务。一家超大规模客户提前下达了原定于本财年下半年的大量加速计算订单。首席财务官乔纳森-浮士德（Jonathan Faust）称这是由 "强劲的执行力和客户需求 "驱动的。
这就是第二季度如此强劲的原因，也是第三季度 32 亿至 35 亿美元的收入指导低于市场预期的原因。这是时机的转变，而不是需求的问题。
公司董事长兼首席执行官 Jure Sola 说得很直接："26 财年的业绩好于我们在财年开始时的预期。"他和 Faust 都表示，公司 "越来越有信心 "在 2027 财年实现 160 亿美元或更高的收入，并已在多个超级计算机和 OEM 客户中赢得了新项目。
根据 TIKR 的数据，Sanmina 一个财年前的收入为 81 亿美元。
圣米娜目前的价值被低估了吗？
每股 TIKR 的 NTM EV/EBITDA大约为 11 倍，与同行相比，Sanmina 的交易价格有明显的折扣。捷普（JBL）的交易价格约为 14 倍，Celestica（CLS）约为 29 倍，后者反映了其利润率较高的人工智能服务器组合的溢价。差距是真实存在的，但造成差距的原因也是真实存在的。
摩根大通（JPMorgan）将其评级定为 "中性"，目标价为 145 美元，理由是 ZT Systems 的数据中心上行，同时指出 AMD 机架集中的风险。苏斯克汉纳（Susquehanna）也将其评级定为 "中性"，目标价为 135 美元，认为在当前价格下风险回报平衡。目前，这两个目标价都远低于股价。
这种担忧是合理的。ZT Systems 第二季度的每一美元加速计算收入都与 AMD 平台有关。索拉在电话会议上证实，在此期间没有出货英伟达（NVIDIA）的产品。管理层正在积极解决这一问题：新的下一代加速计算业务已经赢得了多家超大型企业和 OEM 客户的青睐，目标是在 2026 年 9 月左右实现量产。Sola 的既定目标是在 12 至 18 个月内赢得所有主要的超级分频器。
Sanmina的核心业务为人工智能叙事提供了压舱石。根据管理层的说法，第二季度的账面订单比超过了 1.1，这意味着新订单的速度快于确认收入的速度。受 IP 交换、400G 和 800G 光插入式电缆以及早期 1.6 兆兆位出货量的推动，Sanmina 核心业务中的通信网络收入同比增长了 22%。国防、能源和半导体资本设备正在复苏，并有望在 2027 和 2028 财年加速增长。
需要关注的一个方面是：按 TIKR 计算，该公司的资产负债表上有约 9.4 亿美元的净债务，而且随着运营资本的增加以支持 ZT 的增长，跟踪自由现金流为负值。第二季度的自由现金流为 3.42 亿美元，这得益于提前发货的有利时机。管理层明确表示，将在第三季度和第四季度重建库存，为下一代计算平台做好准备。按 TIKR 计算，净债务/息税折旧摊销前利润（EBITDA）比率为 1.48 倍，在管理层提出的 1.0 倍至 2.0 倍的长期目标范围内。
突出的积极因素是：管理层报告的第二季度非美国通用会计准则税前 投资资本回报率为 34.7%，高于去年同期的 23.0%。在适当的规模和组合下，ZT 的经济效益比该公司的薄利标签所显示的要好得多。
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TIKR 高级模型分析
- 当前价格：188.08 美元
- 中期目标：~$249
- 潜在总回报：~32%
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根据 TIKR 中值模型，到 9/30/31 日，SANM 的股价约为 249 美元，这意味着总回报率约为 32%，年化内部收益率约为 7%。该模型假定中期收入 年复合增长率约为 16%，主要有两个驱动因素：随着 2027 和 2028 财年超大规模处理器生产计划的具体化，ZT 系统的增长，以及 Sanmina 核心部门持续的高个位数增长。在中位情况下，净利润率约为 4%，与管理层提出的 2026 财年 6.3% 至 6.6% 的运营利润率指导相一致。
高位情况下，股价约为 444 美元，要求年收入增长约 17%。如果下一代计算平台如期推出，并且三美纳通过垂直整合获取更多价值，这种情况是可行的，因为垂直整合的利润率在结构上优于纯粹的系统组装。低估值（约 251 美元）反映了 AMD 集中度持续存在，营运资本需求超出预期，但收入年增长率仍在 14% 左右。值得注意的是，即使是低估值也高于 TIKR 模型的当前价格。
结论
在 2026 年 7 月下旬举行的 2026 财年第三季度财报电话会议上，关注 ZT 系统公司的营收情况。如果结果达到或超过 11 亿美元的指导中间值，就证明第二季度的前瞻性增长没有蚕食需求，而且下一代平台的计划也在按部就班地进行。如果第二季度的业绩低于预期，就会引起合理的质疑，即第二季度是否只是一个时间事件，而不是一种趋势。
Sanmina 不再仅仅是一家合同制造商。现在，它是全球最大的超大规模加速计算系统集成合作伙伴之一，同时还拥有正在复苏的核心特许经营权，以及继续投资这两方面的财务能力。
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