核心要点
- 尽管季度业绩创下纪录，Sandisk 股价在过去一个月内下跌了 51%，其中包括 11 月 5 日单日暴跌 22%。
- Kioxia 暗示闪存价格上涨势头放缓，Qualcomm 将手机芯片销售疲软归咎于内存成本和短缺，Micron 和 SK hynix 股价也出现抛售。
- 以约 3.4 倍的远期市盈率来看，如果闪存价格只是趋于平稳，该股看起来已超卖。
- Bernstein 给出的拆股前 $3,000 目标价，对应约 10.4 倍的 2028 财年共识每股收益预期，而当前价格对应 2.9 倍，因此华尔街 $2,029 的平均目标价看起来更有可能实现。
Sandisk (SNDK) 股价在过去一个月下跌了 51%，其中包括在创纪录季度业绩公布后，于 11 月 5 日单日暴跌 22%。担忧来自其周边公司：其制造合作伙伴 Kioxia (285A) 表示其闪存价格上涨速度正在放缓，而 Qualcomm (QCOM) 则将其手机芯片收入下降 26% 归咎于内存成本。
Micron (MU) 和 SK hynix (SKHY) 的股价也遭遇抛售。Bernstein 尚未改变其观点：其"跑赢大盘"评级和 $3,000 的目标价（拆股前）仍然有效，较当前 $835.06 的价格高出 259%。
创纪录季度业绩未能提振 Sandisk
在截至 10 月 2 日的季度中，收入环比增长 23% 至 $11.0 billion，调整后毛利率为 85.1%。Sandisk 预计第二财季收入在 $12.2 billion 至 $12.6 billion 之间，并宣布了 8 比 1 的拆股计划。然而，该股次日仍在广泛的芯片股抛售中下跌了 13.5%。
管理层表示，价格上涨推动了本季度约 40% 的环比增长，低于上一季度约三分之二的贡献比例。
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买家正感受到价格上涨的压力
Kioxia 给出了放缓的具体数字：其 NAND 价格涨幅在 9 月季度已从约 70% 冷却至 20% 中段，并预计 12 月季度营业利润持平于约 ¥2 trillion（约 $12.7 billion）。
Qualcomm 股价在过去一个月下跌了 9%，显示了这些价格对买家的影响。它将截至 9 月 27 日的季度手机收入下降 26% 至 $5.14 billion 归因于"全球智能手机市场全行业范围内的内存动态变化"。
这对 Sandisk 很重要：其 Edge 和消费业务（涵盖手机、PC 和零售业务）占上季度收入的 56.5%。股价下跌 36% 的 Micron，其约四分之一的收入来自手机和 PC 制造商。股价下跌 35% 的 SK hynix 仍然预计到 2030 年内存需求将超过供应。
随后，民主党在 11 月 3 日的中期选举中大获全胜，投资者因担心数据中心许可审批放缓而 抛售了人工智能基础设施类股票。
Bernstein $3,000 目标价需要什么条件
分析师尚未下调预测。共识预期是，其标准化每股收益将从 2026 财年的 $70.88 攀升至 2027 财年的 $227.80 和 2028 财年的 $287.26：
Sandisk 的缓冲是其多年期合同，覆盖了约 2027 财年一半的比特产量和 2028 财年三分之二的比特产量，且管理层表示，其价格下限仍能带来约 80% 的毛利率。Bernstein 的观点正是基于这些价格下限。
然而市场仍在为行业衰退定价。其远期市盈率在 11 月 2 日触及 4.4 倍的一年低点，而平均值为 10.8 倍，目前约为 3.4 倍：
Bernstein 的 $3,000 目标价对应约 10.4 倍的 2028 财年共识每股收益预期，而当前价格对应 2.9 倍。华尔街其他机构则更为谨慎，平均目标价为 $2,029，最低为 $870：
结论
以约 3.4 倍的远期市盈率，且明年约一半的产量有价格下限保护，Sandisk 看起来已超卖。但 $3,000 的目标价对应约 10.4 倍的 2028 财年共识每股收益预期，而当前价格对应 2.9 倍，且 Qualcomm 的季度业绩使其手机业务相关的预测面临风险。$2,029 的平均目标价，虽然仍比当前价格高出一倍多，是更可能实现的结果。
需关注 85% 的毛利率：如果闪存价格下跌而非趋平，它将首当其冲。在 11 月 20 日拆股后，上述目标价将变为 $375 和约 $254。
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