核心要点
- Constellation Energy 过去一个月下跌了 17%。在投资者抛售 AI 电力股的同时，它回吐了因与谷歌达成大额交易而录得的涨幅，Vistra 和 GE Vernova 也一同下跌。
- 其与谷歌和亚马逊的合同期限为 15 至 20 年，不会因选举而改变，因此风险在于尚未签署的新交易。
- 分析师预计其标准化每股收益将从 2025 年的 $9.39 攀升至 2028 年的 $16.80，而 2028 年的跃升取决于新合同的签署。
- 该股交易价格远低于其三年平均远期市盈率，这为有耐心的买家在 11 月 9 日第三季度财报发布前提供了买入理由。
Constellation Energy (CEG) 过去一个月下跌了 17%，但这并非因为缺乏利好消息。
在这一个月里，Constellation 签署了《华尔街日报》报道的迄今为止电力生产商与科技公司之间最大的核能升级协议，并且华盛顿方面向其提供了高达 $50 亿的贷款。尽管如此，投资者还是抛售了该股，连同所有与 AI 电力建设相关的股票。Vistra (VST) 和 GE Vernova (GEV) 在同一时期分别下跌了 22% 和 25%，尽管 Vistra 在 11 月 6 日因第三季度财报上调 2026 年展望而跳涨了 10.6%。
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究竟发生了什么
- 10月6日： Constellation 与谷歌在 PJM 地区签署了 3,590 兆瓦的电力供应协议。这是一份为期 20 年、涉及 890 兆瓦新增核能升级容量的合同，外加为期 15 年的现有机组电力供应。该股当天跳涨了 12%。
- 10月14日： 核管理委员会在 Constellation 位于伊利诺伊州的德累斯顿工厂进行维护时，因腐蚀的电池连接器断裂而启动了特别检查。
- 10月22日： AI 电力股集体遭到抛售，当天 Constellation 没有发布任何消息。
- 10月27日： Constellation 获得了能源部高达 $50 亿美元的有条件贷款，用于八个工厂的核能升级。首席执行官 Joe Dominguez 表示，这笔贷款可以帮助公司“行动更快，走得更远”。
- 11月3日： 民主党在中期选举中赢得了国会两院的控制权。德克萨斯州也选举出了新州长 Gina Hinojosa，她曾呼吁暂停新建数据中心。Constellation 次日下跌了 6.7%。
已签署的合同不投票
谷歌和亚马逊已签署了 15 至 20 年的合同，共同支持了 Constellation 约 1,080 兆瓦的核能升级容量，合同期为 20 年。一场选举不会改变任何已签署的合同。
风险在于下一轮交易。在亚马逊和谷歌的交易之前，截至 8 月份，其清洁基荷电力输出中只有约 30% 签订了长期合同。管理层曾表示，其每签约一千兆瓦的核能输出，将为基本每股收益增加 $0.40 至 $1.00。Constellation 还通过收购 Calpine 获得了在德克萨斯州的天然气发电厂业务。
分析师预计每股收益将持续增长至 2029 年：
1 月份上任的国会对 2026 年的盈利影响有限。2028 年跃升至 $16.80 的部分，则需要持续有新的买家签约才能实现。
Vistra 和 GE Vernova 因同样的担忧而遭到抛售。Vistra 在德克萨斯州有自己的业务，而该州新当选的州长已承诺暂停批准新的数据中心。其为 Meta 提供的 433 兆瓦升级容量也与高达 $42 亿的有条件联邦贷款挂钩，这些贷款尚未最终确定。GE Vernova 在 10 月 28 日将其 2026 年收入指引上调至 $465 亿至 $475 亿，但仍随该板块一同下跌。
11月9日见分晓
Constellation 将于 11 月 9 日（星期一）公布第三季度业绩，管理层表示将重新审视其 2026 年调整后运营每股收益指引 $11.50 至 $12.50。分析师的标准化每股收益预测已经是 $12.21，高于 $12 的中点。同时关注新合同的签署以及德累斯顿工厂的最新情况。
当前价格已为较慢的建设速度留出空间
截至 11 月 2 日收盘，Constellation 的远期市盈率为 21 倍，远低于其三年平均的 26 倍，且此后股价进一步下跌：
分析师并未大幅下调预期。他们的共识目标价从一年前的 $401 有所下降，但在本月的抛售中仍维持在 $339 附近：
这比 11 月 6 日 $249.95 的收盘价高出约 36%。
投资者像抛售数据中心概念股一样抛售 Constellation，尽管其最大的交易已锁定 15 至 20 年。在当前市盈率远低于其通常水平的情况下，有耐心的投资者有理由增持。
如果周一的财报带来更低的指引中值且没有新的签约，那么 2028 年 $16.80 的预测将更难令人信服。
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