核心要点
- Reddit 股票周五收于 $95，三个月内下跌 37%，仅略高于其 52 周低点。
- 第三季度营收增长 53% 至 $895 百万，但首席执行官 Steve Huffman 警告称，日活跃用户数可能以低两位数的百分比下降。
- 首席运营官 Jen Wong 表示，登录用户贡献了超过 80% 的货币化收入，而这些用户仍在增长。
- 以约 11 倍远期市盈率、拥有 $30 亿净现金计算，Reddit 2 月 5 日的财报将是下一个考验。
Reddit (RDDT) 周五收于 $95，三个月内下跌 37%，仅比其 52 周低点 $89 高出约 7%。
麻烦来自 Alphabet (GOOGL)。谷歌的 AI 概览和 AI 模式在谷歌自己的页面上回答了更多问题，Reddit 表示这导致其 10 月份的搜索推荐量每周减少超过 100 万次。
Pinterest (PINS) 在同一天遭遇抛售，因其第三季度营收仅增长 12% 且未达自身展望。Reddit 的增长速度是其四倍多，但目前交易价格仅为约 11 倍远期市盈率。
强劲的季度，萎缩的用户群
第三季度表现强劲：
- 营收增长 53% 至 $895 百万，高于 $878 百万的共识预期
- 净利润 $283 百万，或每股 $1.40，增长 74%
- 自由现金流 $363 百万，几乎是去年同期的两倍
营收在两年内增长了约 2.6 倍…
预警伴随着业绩指引而来。第四季度营收指引为 $10.0 亿至 $10.3 亿，增长 38% 至 42%，中点低于约 $10.5 亿的共识预期。
Huffman 还表示，如果搜索推荐量持续下滑，日活跃独立用户数可能从约 1.3 亿下降低两位数的百分比。
付费用户仍在
流失的流量大部分是未登录用户：他们通过谷歌搜索进入，阅读一个帖子后离开。
这些访客为 Reddit 带来的收入微乎其微。正如首席运营官 Jen Wong 在电话会议上所说：“我们超过 80% 的货币化收入依赖于应用内登录用户。”
因此，Reddit 正专注于其核心用户群。它计划在本季度在美国以外的选定市场测试以登录体验为主的模式，并且已经在测试其搜索页面上的广告位。
其利润率给了它实验的空间。与 Pinterest 的比较如下：
Reddit 的调整后 EBITDA 利润率在上个季度达到 45%，而指引暗示第四季度约为 49%。
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估值低廉但存在明显短板
市场为所有这些利润定价多少？
非常低。Reddit 的交易价格约为 11 倍远期市盈率，其 $30 亿的净现金覆盖了其市值的大约 16%。华尔街 $151 的平均目标价意味着 59% 的上涨空间。
然而，风险不止于谷歌。Reddit 正在法庭上挑战澳大利亚针对青少年的社交媒体禁令，称该法律“不恰当”。其与谷歌和 OpenAI 的 AI 数据授权协议也将在明年到期，因此这个正在吸走其流量的公司同时也是其客户之一。
而且，日活跃用户数低两位数的下降将是一个明显的打击，即使大部分流失的访客从未付费。
我的看法：市场对 Reddit 的定价，仿佛未登录流量是其业务的核心。数据表明登录用户才是核心，而且他们仍在增长。以 11 倍市盈率来看，我认为抛售过度了，但我希望看到登录用户基础持续攀升。
2 月 5 日是验证点。第四季度营收达到或超过 $10.3 亿，同时登录用户仍在增长，将证明 Reddit 可以在没有谷歌输送流量的情况下实现增长。
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