核心要点
- 亚马逊的市盈率（P/E）在过去一年从34倍降至21倍，其25倍的远期市盈率接近五年低点。
- AWS上季度增长39%，分析师预计到2028年，其标准化每股收益（EPS）将接近翻倍。
- 风险在于现金流：第三季度自由现金流为348亿美元流出，分析师预计其负值状态将持续到2027年。
11月5日的科技股抛售波及了所有与数据中心相关的股票，而正在建设大量数据中心的公司中，亚马逊 (AMZN) 无疑是佼佼者。
CNBC《Halftime Report》节目的一位嘉宾表示，抛售已经过度：“坦率地说，亚马逊现在的估值是多年来、多年来、多年来最便宜的。”
他说得有道理。根据Creative Planning的Charlie Bilello的数据，亚马逊的市盈率在过去一年从34倍降至21倍，而与此同时，AWS正以首席执行官Andy Jassy所称的“近五年来最快的速度增长”。
为支出定价
Bilello在另一篇帖子中总结了变化所在：“大型科技公司正在经历一场根本性转型，从轻资产商业模式转向重资产商业模式。”
亚马逊仍预计今年现金资本支出约为2200亿美元，高于2025年的1283亿美元，并且在扣除销售收益和激励措施后，第三季度支出了759亿美元。其中大部分流向了AWS，后者占据了亚马逊在2026年上半年新增物业和设备的76%。随着账单金额的增长，股价已被调低。
增长仍在持续
AWS收入在第三季度增长39%，达到460亿美元，年化运行速率约为1840亿美元。Jassy预计AWS在2027年和2028年都将增长超过40%，其积压订单已达到5780亿美元，相当于按当前速度超过三年的收入。
分析师预计这种增长将体现在盈利上，标准化每股收益预计将从2025年的7.17美元几乎翻倍至2028年的13.99美元。
今年报告的盈利数据对亚马逊有利：仅上半年就包括了对Anthropic持股产生的628亿美元税前收益。基于分析师对未来12个月的标准化盈利预期，亚马逊的交易倍数为25倍。
这接近其在10月30日触及的五年低点23倍，大约是其五年平均值48倍的一半。
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现金消耗是真实的
自由现金流已连续三个季度为负，第三季度348亿美元的流出是两年来的最大规模。
分析师预计自由现金流在2027年之前将保持为负，然后在2028年转为378亿美元的流入。亚马逊的债务已攀升至1809亿美元。
为何亚马逊的支出应该会有回报
已投入运行的产能正在产生回报。花旗集团人工智能研究主管Heath Terry在CNBC的Squawk on the Street节目中表示：“我们已经看到了超大规模云服务提供商在现金投资上的现金回报。最近一个季度达到了30%。”
这是指整个行业，而非单指亚马逊，但这符合亚马逊7月份的说法：其大部分AI产能已签约至少五年，其服务器在不到三年的时间内就能收回成本。负的自由现金流是下一轮产能建设，在产生收入之前。
以25倍的远期市盈率，加上每股收益预计到2028年将接近翻倍，对于任何能够忍受未来一年左右负自由现金流的投资者来说，亚马逊看起来像是一个买入机会。
考验将在明年2月初到来，届时亚马逊将给出其2027年的资本支出展望。分析师预计为2782亿美元。如果给出的指引远高于此，那么2028年的现金流复苏将面临风险。
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