核心要点
- Datadog 股价一周内下跌 17% 至 179 美元，因第四季度营收指引持平，掩盖了第三季度 35% 的增长。
- 该指引假设其最大的 AI 客户仅支付合同最低金额，而其他客户的增长则隐含在 30% 出头的低至中段区间。
- Datadog 目前拥有超过 850 家 AI 客户，其远期市销率为 11.6 倍，而 Palo Alto Networks 为 18 倍。
- 2 月 10 日的财报将显示最大客户是否已触底。
Datadog (DDOG) 周五收于 179 美元，当周下跌 17%，较其 52 周高点 301 美元下跌了 40%。
季度业绩本身很强劲。但前景指引持平，因为 Datadog 是基于一个 AI 客户仅支付最低金额来制定的。
因此，该股目前的走势就像是对单一账户的判决。Datadog 其余 AI 业务则讲述了一个更广泛的故事。
这也使得 Datadog 的估值远低于 Palo Alto Networks (PANW)。据 The Information 报道，Palo Alto 今年早些时候曾考虑收购 Datadog，并且它已经以 33.5 亿美元收购了可观测性领域的竞争对手 Chronosphere。Palo Alto 的远期市销率为 18 倍，而 Datadog 为 11.6 倍。
强劲季度与持平指引
Datadog 于 11 月 4 日报告：
- 营收 12.0 亿美元，增长 35%，预期为 11.4 亿美元
- 调整后每股收益 0.81 美元，预期为 0.64 美元
- 非 GAAP 运营利润率 28%，自由现金流 2.51 亿美元
然后问题来了。第四季度营收指引为 11.9 亿至 12.0 亿美元，这将终结一段长期的增长势头……
在此期间，营收每个季度都在增长。该指引打破了这一势头，原因在于单一账户。
Datadog 最大的客户，一家未具名的 AI 公司，在第三季度减少了使用量，但仍高于其合同最低限额。该指引假设其使用量将一路降至该最低限额。
AI 客户群正在拓宽
如果剔除该客户，第四季度指引隐含的增长率为 30% 出头的低至中段。非 AI 客户的增长也连续第五个季度加速，达到接近 30% 的高段。
AI 客户群也在扩大。Datadog 目前拥有超过 850 家 AI 客户，高于上一季度的约 750 家，其中 39 家年支出超过 100 万美元。
首席执行官 Olivier Pomel 在 8 月的财报电话会议上阐述了这一点：“如果从我们的增长中剔除最大的客户，你得到的增长率几乎与业务其他部分相同。”
华尔街也并未放弃。平均目标价 272 美元，较周五收盘价高出 52%。
与此同时，与 Palo Alto 的估值差距持续扩大：
Palo Alto 的部分溢价来自于收购，例如 CyberArk。Datadog 刚刚实现了 35% 的营收增长，高于 Palo Alto 对其当前季度指引的 33%。
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更便宜，但有一个真正的警示
Datadog 的远期市盈率已降至约 60 倍，而 10 月初时高于 100 倍。
这远低于其约 104 倍的五年平均水平。
然而，警示是真实存在的。今年内部人士持续减持，包括首席技术官 Alexis Le-Quoc，他在 10 月下旬出售了约 1200 万美元的股票。据报道，Datadog 还出价近 40 亿美元收购云安全初创公司 Upwind，这将用掉其约 39 亿美元净现金的几乎全部。
更重要的是，如果一个 AI 客户可以削减开支，另一个也可能如此。首席财务官 David Obstler 也警告称，12 月底的假期和代码冻结可能会影响第四季度的使用量。
我的看法：此次抛售的定价，仿佛最大客户的削减将蔓延到所有其他客户，而数据指向相反的方向。我会在这个水平买入，但同时要记住，这个“底部”的稳固程度取决于下一个大型 AI 账户。
2 月 10 日是一个检查点。营收超过 12.0 亿美元，加上 2027 年展望高于分析师预期的约 23% 的增长，将表明集中度风险已达到顶峰。
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