核心要点
- 在美银将Pershing Square股票评级下调至"跑输大盘"并将其目标价从54美元下调至38美元后，其股价下跌了12%。
- 美银下调了其2026年至2028年的盈利预测，原因是PSV的推出被推迟，并且现在它更倾向于像评估其他资产管理公司一样来评估该公司。
- 花旗上周五将其评级下调至"卖出"也表达了同样的观点：自4月份IPO以来，盈利预测几乎没有变动。
- 需要关注的是旗舰基金的表现：Pershing Square Holdings的资产净值在2026年上半年下跌了12.6%，而同期标普500指数上涨了10.2%。
Pershing Square (PS) 今日下跌12%，此前美银在开盘前将比尔·阿克曼的这家资产管理公司评级从"中性"下调至"跑输大盘"，并将其目标价从54美元下调至38美元。
这是该股自上周五以来的第二次评级下调，当时花旗将其评级下调至"卖出"。
美银不再为增长故事支付溢价
美银下调了其2026年、2027年和2028年的每股收益预测，原因是PSV的推出被推迟，并且对其长期回报假设也做了小幅调整。它还下调了所使用的估值倍数，以反映较低的增长率，并采用与评估其覆盖的其他资产管理公司相同的方式来评估Pershing Square的价值。
第二个变化更为重要。自4月份IPO以来，该股一直作为增长故事进行交易。美银现在将其视为同行进行定价。
花旗几天前也提出了同样的论点。在10月9日的一份报告中，它维持了45美元的目标价，并表示该股的上涨已跑在其盈利前景之前，自IPO以来盈利预测基本持平，因为投资组合回报一直较为温和。该公司还将其2027年每股收益预测从1.01美元下调至0.89美元。
旗舰基金必须拿出业绩
疲软的投资回报是两家机构下调评级的原因。旗舰基金Pershing Square Holdings (PSH) 的资产净值在2026年上半年下跌了12.6%，而同期标普500指数上涨了10.2%。较低的回报意味着资产规模减少和费用收入降低。花旗现在也预计业绩报酬的恢复将比之前预期的更晚。
即便如此，市场共识仍预计盈利将在2028年前大幅攀升……
这些预测数据来自10月9日，即在美银下调评级之前，而花旗对2027年0.89美元的预测已经低于0.96美元的市场共识。
新基金承载了股价溢价
增长故事体现在估值倍数上。以下是Pershing Square自4月上市以来的远期市盈率……
花旗对Pershing Square目前运营的基金估值约为每股41美元，并为未来基金发行增加了每股9美元的价值。任何推迟发行都会影响这部分尚未实现的价值。美银38美元的目标价甚至低于花旗对现有基金业务的单独估值。
什么会改变评级观点
连续的评级下调告诉我，华尔街希望在为新基金支付溢价之前看到它们付诸行动。在PSV获得确定的发行日期且旗舰基金再次开始跑赢市场之前，该股可能将继续基于Pershing Square当前运营的基金进行交易。
花旗指出了两个可能改变现状的因素：将Howard Hughes Holdings (HHH)转型为以保险业务为重点的计划，以及Pershing Square现有投资获得更强劲的回报。
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