核心要点
- Cipher Digital 股价今日下跌 12%，此前该公司提议发行 8.5 亿美元、2032 年到期的零息可转换票据，并附带一项额外发行 1.5 亿美元的期权。
- 股权稀释是真实存在的，但其成本比股价下跌所暗示的要低：这些票据不支付利息，且一项上限期权覆盖了其背后的股份，直至某个上限。
- 当前发生的稀释源于将部分 1.75% 的 2030 年票据转换为股票，此外，其稀释后的总股本已从 2021 财年的 2.18 亿股增至 2025 财年的 3.82 亿股，增幅达 75%。
- 今日收盘后的定价将确定转换价格和上限，这将决定持股人实际承受的稀释程度。
Cipher Digital (CIFR) 股价今早下跌 12%，此前该公司在开盘前提交文件，计划发行 8.5 亿美元完全不支付利息的可转换票据。
市场的担忧在于总股本。以下是持股人实际面临的情况……
具体细节
- 8.5 亿美元、2032 年 11 月到期的 0.00% 可转换优先票据，外加一项为期 13 天的买方期权，可额外购买 1.5 亿美元
- 持股人可在 2030 年 11 月按面值将票据卖回给 Cipher
- 转换价格将在定价时确定，预计于今日收盘后进行
- 部分募集资金将用于支付上限期权的费用，Cipher 预计这将减少转换时的股权稀释，直至某个上限
稀释发生在两个层面
新票据的影响较慢。它们只有在股价超过一个尚未确定的转换价格时才会转换为股票，而上限期权的覆盖范围可达其上限。
交换的影响更快。Cipher 计划将其部分 1.75% 的 2030 年可转换票据交换为普通股，因此这些股票现在就会增加。该公司还警告称，参与交换的持股人可能在公开市场出售股票或解除对冲，这可能解释了今日的部分抛售。
这加剧了长期趋势。Cipher 的稀释后总股本从 2021 财年的 2.18 亿股增至 2025 财年的 3.82 亿股，增幅达 75%。
债务也在堆积，主要集中在去年。总债务从 2024 财年末的 5640 万美元增至 2025 财年末的 27.7 亿美元，而现金及短期投资为 6.28 亿美元：
零息票据至少能在不增加利息支出的情况下增加资金储备。
Barber Lake 获得资金
根据 Cipher 随交易提交的投资者演示文稿，与一家领先 AI 实验室修订的租赁协议将 Barber Lake 的合同收入从 38 亿美元提升至超过 90 亿美元，并将基本租期延长一倍至 20 年。作为回报，Cipher 需向该项目额外投入约 7.5 亿美元的股权。截至 9 月 30 日，公司整体合同收入达到 166 亿美元，较第二季度增长 46%。
我认为股价下跌夸大了损害程度。Cipher 正在以零利息筹集高达 10 亿美元的资金，为其超过 50 亿美元的新增合同租金份额提供资金，而上限期权则缓和了随之而来的稀释。2030 年票据的交换是今天稀释持股人的部分。TIKR 在周六分析了为何 Cipher 的下一个租约至关重要，而今天的融资为该公司刚刚扩大的租约提供了资金支持。
当然，条款尚未最终确定。今晚的定价将确定转换价格和上限，这两个数字将决定今天的持股人能保留多少公司股权。
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