摩根大通 (JPM) 于10月13日周二发布的第三季度业绩未达华尔街预期，这对这家美国最大银行而言是一次罕见的失手。其报告的每股收益为5.57美元，低于5.90美元的共识预期；实现营收509亿美元，也略低于分析师预期的约513亿美元。
股价对此反应平淡。在盘前小幅涨跌波动后，JPM股价在早盘交易中上涨约1%，接近338美元。
摩根大通的问题出在哪里
两个业务线拖累了本季度表现：
- 证券投资损失。 摩根大通记录了6.58亿美元的税前投资证券损失，相当于每股0.18美元。若不计此项，每股收益为5.75美元（但仍未达预期）。
- 债券交易。 固定收益市场营收同比下降4%至54亿美元，这是两年多来的首次下滑。
其他几乎所有业务都在增长。股票交易收入飙升49%至50亿美元，投资银行费用增长14%，净利润仍增长6%至153亿美元。
贷款引擎正在加速
净利息收入（摩根大通在贷款和证券上的收入减去支付给储户的利息）是该银行最大的利润引擎，本季度达到270亿美元。
TIKR的数据显示，截至2025年中，NII连续四个季度停滞在232亿至234亿美元之间。此后每个季度都在增长，从一年前的239.7亿美元增长到第二季度的255.1亿美元。第三季度的270亿美元同比增长13%，环比增长6%。
管理层还将其2026年NII展望从1055亿美元上调至约1062亿美元。核心盈利正在加速，这并不表明银行出了问题。业绩未达预期主要来自波动性较大的业务线。
戴蒙声明中最重要的一句话
首席执行官杰米·戴蒙的声明中包含一句简短的话：“我们本季度减少了股票回购。”
这种说法轻描淡写了。根据TIKR的数据，摩根大通在第二季度回购了67.9亿美元的股票，而在此之前的三个季度，每个季度的回购额都超过82亿美元。该银行的第三季度财务补充文件显示，总回购额仅为10.6亿美元，低于第二季度同口径下的67.0亿美元，降幅约为84%。
戴蒙将其解释为将特许经营权和客户放在首位，并同时警告了顽固的通胀、高企的资产价格和不断上升的利率。
其他银行表现如何
债券交易部门对部分银行有所软化，但并非全部。高盛 (GS) 的FICC收入下滑了1%，但股票业务72%的飙升推动其每股收益达到17.01美元，远超预期。花旗集团 (C) 固定收益业务增长4%，利润增长40%。富国银行 (WFC) 营收和NII均未达预期，因此摩根大通的失手部分归因于行业，部分归因于自身。
摩根大通股票的看涨与看跌理由
看涨观点：NII增长13%，全年展望上调，一次性损失解释了大部分每股收益缺口。贷款业务没有任何下滑。
看跌观点：该股市净率（有形账面价值）为2.98倍，比2021年底以来2.33倍的平均水平高出28%，且距离3.25倍的峰值不远。这一溢价是在摩根大通通过回购每季度返还70亿至80亿美元资本期间建立的。而它刚刚将季度回购削减至约11亿美元，同时警告经济风险。
业绩未达预期是噪音。回购削减则不是。在接近3倍有形账面价值的估值下，JPM的定价反映的是以全速返还资本的银行，而本季度它选择不这么做。第四季度的回购数据将于1月中旬公布，届时将显示这是一次暂停还是一个新的节奏。
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