核心要点
- 过去一年，AppLovin股价下跌了54%。10月12日，奥本海默将其目标价从560美元下调至490美元，同时维持“跑赢大盘”评级，该目标价较当日午后271.23美元的股价高出81%。
- 股价加速下跌发生在第二季度营收不及预期之后，管理层将此归咎于其广告模型带来的提振作用弱于往常。
- 奥本海默的目标价与488美元的共识目标价基本一致，这意味着26.2倍的远期市盈率，接近该股25.8倍的五年平均水平，远高于10月9日交易时的14.8倍。
- 这个判断看似合理但有些勉强：它需要投资者再次支付平均水平的估值倍数，而第三季度财报将是试金石。
AppLovin (APP) 过去一年股价下跌了54%。10月12日，奥本海默分析师Martin Yang将其目标价从560美元下调至490美元，并维持其“跑赢大盘”评级，该目标价较该股当日午后271.23美元的股价高出81%。
打破连胜纪录的季度
根据LSEG的数据，截至2026年6月30日的三个月，营收增长53%至19.2亿美元，低于分析师预期的19.4亿美元。该股在8月6日下跌了19%。
首席执行官Adam Foroughi在电话会议上的解释：
“在第二季度这个案例中，我们没有获得与以往任何其他季度相同程度的提振。这正好发生在季度结束后。”
此后的消息接踵而至。一项集体诉讼指控AppLovin就其AI模型及其AI视频创意工具的实力误导投资者，而10月1日，旧金山一家法院驳回了AppLovin针对Unity Software (U)及其广告质量SDK的临时限制令请求。
奥本海默坚持己见
这是奥本海默自8月份以来的第二次下调，当时它将目标价从660美元下调至560美元。它将那次不及预期归因于时机问题：一次显著的模型提振恰好在季度结束后出现，并且已经在推动第三季度的重新加速增长。这也是管理层的说法。
490美元的目标价合理吗？
奥本海默并非孤军奋战。其490美元的目标价正好落在488美元的共识目标价上，而该共识目标价已从1月中旬的744美元大幅下降。
目标价范围从325美元（富国银行、美国银行和Piper Sandler均在此价位给出“持有”评级）到790美元不等。尽管33个评级中仍有27个为“买入”或“跑赢大盘”，但“持有”评级数量已从6月30日的3个增加到10月9日的6个，翻了一番。
盈利预测则保持得要好得多。分析师预计归一化每股收益将从2025年的10.64美元攀升至2027年的20.78美元。
预测已经下调：根据雅虎财经的数据，2027年共识预测为每股19.96美元，低于90天前的21.09美元。但一个月前还是20.04美元，因此预测已经企稳，而目标价则持续下跌。
真正崩溃的是估值倍数。
截至10月9日，该股以14.8倍的远期市盈率交易，远低于其25.8倍的五年平均水平。用277.04美元的收盘价除以14.8倍，得出未来十二个月每股收益为18.72美元。奥本海默的490美元目标价是此收益的26.2倍，正好接近该股自身的平均水平。
一个需要复苏才能实现的目标
风险在于第二季度并非一次性事件。如果模型提振作用持续疲弱，盈利预测将进一步下调，那么即使是平均估值倍数也无法使股价达到490美元。
我认为奥本海默的判断看似合理但有些勉强。它只要求AppLovin在分析师已经预期的盈利基础上获得其通常的估值，但投资者在看到提振作用体现在实际数据之前，不会再次支付这样的估值。
试金石是第三季度财报，其营收指引为20.6亿至20.9亿美元。如果AppLovin达到或超过该范围的上限，那么490美元的目标价看起来就现实得多。
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