高盛 (GS) 股价在10月13日周二早盘上涨约4%，至约925美元，此前该银行第三季度业绩远超预期。其每股收益为17.01美元，远超伦敦证券交易所集团13.02美元的共识预期，净营收增长23%至186.8亿美元，创下有史以来第二好的季度业绩。
但奇怪的是，在同一季度，高盛花费了30亿美元回购自家股票，平均回购价格为每股1,048.73美元。即使在今日上涨之后，其股价仍比该回购价格低约12%。
高盛业绩超预期的驱动因素
- 股票业务： 得益于融资和衍生品业务，营收跃升72%至64.4亿美元。
- 投资银行业务： 费用收入增长21%至32.2亿美元，其中咨询业务创下纪录。
- 固定收益、外汇及大宗商品业务： 下滑1%至34.7亿美元（债券交易疲软同样影响了摩根大通）。
- 资产与财富管理： 营收增长14%至50.5亿美元。
- 平台解决方案： 受Apple Card投资组合减记影响，营收下降72%至1.7亿美元。
高盛能复制多少这样的业绩？
TIKR的数据显示了交易和投行业务扩张的程度。全球银行与市场业务营收在2025年大部分时间里维持在每季度约100亿美元，随后在2026年第二季度飙升至155.2亿美元。第三季度的134.6亿美元虽然仍比去年同期增长32%，但较上一季度下降了13%。峰值可能已经过去。
资产与财富管理是更稳定的部分。根据公司财报，本季度50.5亿美元的营收超过了TIKR图表上49.0亿美元的高点。
回报率也随之恢复。根据TIKR的计算，高盛的股本回报率在2023年降至8.43%，并在2025年恢复至16.55%。高盛自身的衡量标准——平均普通股股本回报率略低（分别为7.5%和15.0%），而该银行将本季度的年化回报率定为18.7%。
高盛股价今年的过山车行情
市场已经在为交易放缓定价。高盛的远期市盈率在2026年中达到18.48倍，此后已降至14.00倍，下降了约24%。在今日上涨之前，路透社指出，该股在2026年仅上涨约1.7%，落后于摩根士丹利 (MS) 和标普500指数。
这种估值下调有一定道理：第二季度的全球银行与市场营收看起来已经是高点。但14倍的市盈率仍高于高盛自2021年底以来12.05倍的平均水平，因此该股也并未为业绩崩溃定价。
如果繁荣消退，高盛股票价值几何
我关心的问题是，如果本季度只是昙花一现，而非新常态，情况会如何。
因此，我的模型建立在谨慎的基础上：从2025年的基数开始，年营收增长率仅为3.2%，这计入了2026年飙升后的急剧回落；市盈率从目前的14倍开始，每年以约1.8%的速度缓慢下降。我唯一给予高盛肯定的是利润率。29.3%的净利润率略高于本季度的28%，规模更大的财富管理业务应有助于维持这一水平。
即便如此，该模型仍显示到2030年底股价将达到约1,191美元。从我模型中的起始价格894美元计算，这意味着33%的价格涨幅，或约每年7%（不包括股息）。在今日上涨之后，上行空间更接近29%。该目标价也比高盛上季度回购自家股票的价格高出约14%。
结论
高盛刚刚证明，在强劲的市场中，它可以获得18.7%的回报，而其股票的交易倍数比三个月前更低。风险在于，交易收入可能继续从第二季度的峰值下滑，而摩根大通 (JPM) 今日已经表明，债券交易部门的放缓可能使超预期业绩转为不及预期。
然而，即使按照繁荣消退的模型，高盛股票从当前约925美元的价格到2030年底，仍能提供约6%的年化价格上行空间（不包括股息），而且管理层自身的回购价格远高于当前交易价。摩根士丹利将于10月14日周三公布的业绩，将显示高盛的股票业务飙升是全行业现象还是其独有优势。
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