百事公司 (PEP) 于10月8日周四公布的第三季度业绩超出了华尔街预期，但随后下调了全年利润展望。核心每股收益为2.34美元，高于分析师预期的2.30美元；营收252.7亿美元也超过了249.7亿美元的普遍预期。
该股在财报发布前接近12个月低点，交易价格约为124美元，盘前交易中上涨超过1%。分析师电话会议将于美国东部时间上午8:15开始。
业绩超预期，但门槛已降低
百事公司目前预计，今年按固定汇率计算的核心每股收益将增长1%至2%，低于此前4%至6%区间的下限。若计入汇率影响，核心每股收益增长指引下调至2.5%至3.5%。
压力点在于北美零食业务。百事公司于2月份对乐事和多力多滋等品牌进行了高达15%的降价。第三季度咸味零食销量和市场份额有所改善，但较低的定价导致百事北美食品公司（PFNA）营收持平，核心营业利润下降12%。
即使是整体利润增长也需要帮助。核心营业利润增长了3%，其中关税退款贡献了4个百分点。
首席执行官Ramon Laguarta表示，公司"正采取紧急行动，以可持续地改善我们在北美的业绩"，并预示未来几个月将有更多结构性成本削减措施。
百事零食利润率在二月降价前已在萎缩
第三季度的下滑延续了更长期的跌势。PFNA的营业利润从2023年的72.5亿美元降至2025年的61.7亿美元，下降约15%，而营收几乎未动（从280.2亿美元降至275.3亿美元）。其营业利润率在两年内从25.9%降至22.4%。
这就是为什么下调指引影响重大。分析师此前预计2026年每股收益为8.55美元，较2025年的8.14美元增长约5%。新的2.5%至3.5%增长区间意味着每股收益大约在8.34美元至8.42美元之间，比普遍预期低约1.5%至2.5%。预计这些预期将在本周下调。
市场是否已消化此消息？
很大程度上是的。百事公司目前交易于14.28倍远期市盈率，为五年来的最低水平，比其五年平均市盈率21.01倍低约32%。
14.28倍的市盈率使用的是未来12个月的盈利预期。以约124美元的价格计算，百事公司交易于其修订后的2026年指引中点（约8.38美元）的约14.8倍市盈率。
新情况在于修复工作。百事公司计划将部分薯片价格提高低至中个位数百分比，但仍将低于降价前的水平，正如我们上个月所报道的。据报道，提价措施将于2026年底或2027年初生效。国际业务支撑了其余部分：所有四个国际业务板块的核心固定汇率营业利润增长了9%至19%。
百事公司仍需回答的问题
悬而未决的问题是，百事公司在2月份降价所换来的零食销量，能否在提价后得以维持。如果消费者留下，PFNA的利润率可以通过定价和新的成本削减措施从22.4%开始重建。如果销量回落，百事公司将牺牲了利润率却未能保住市场份额，那么2027年8.91美元的每股收益预期就显得过高了。
我的观点是：下调指引将预期重置到百事公司能够达到的水平，而约14倍的市盈率已经反映了疲软的一年。零食竞争对手如亿滋国际 (MDLZ) 也面临着在货架份额和利润率之间做出同样的选择。第四季度财报将给出初步迹象，但真正的考验是2027年薯片提价上架后PFNA的销量。
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