核心要点
- 拼多多控股（PDD Holdings）股价在过去一年下跌了40%，至约80美元，低于其所有五个最新的分析师目标价，这些目标价分布在93美元至117美元之间。
- 这种折价看起来过度了：即使是美国银行117美元的目标价，也仅意味着约10倍的远期市盈率，低于拼多多约12倍的三年平均水平。
- 分析师在过去一年里将每年的盈利预期下调了约20%，但自6月以来，他们几乎没有调整过预期，尽管拼多多的广告收入增长已放缓至3%。
- 预计在11月中下旬发布的第三季度财报，将显示在欧盟新包裹费实施后的第一个完整季度里，广告增长是否会恢复。
拼多多控股（PDD）股价在过去一年下跌了40%。目前股价约80美元，已低于其所有五个最新的分析师目标价。
这包括那些仅给予该股“持有”评级的机构给出的目标价。
过去一个月，受德意志银行上调评级以及北京最新提振中国股市举措的推动，该股反弹了约6%。但它仍比其52周高点低42%。因此，要么是分析师在调降拼多多盈利预期方面行动迟缓，要么就是该股确实太便宜了。数据指向后者。
即使是“持有”评级也看到上行空间
以下是五个最新的评级，按时间从新到旧排列：
- 德意志银行：10月29日上调至“买入”，目标价105美元
- 摩根大通：持有，9月10日将目标价从110美元下调至95美元
- Arete Research：9月7日下调至“持有”，目标价93美元
- CGS International：买入，8月27日重申目标价114美元
- 美国银行证券：持有，8月26日将目标价从113美元上调至117美元
这五个目标价的平均值为105美元，比最新收盘价高出约31%。Arete给出的最低目标价93美元，仍高出收盘价16%。最高的目标价117美元来自美国银行，而该行给予该股的评级是“持有”。在这五家之外，巴克莱银行在8月26日（与美国银行发布评级同一天）维持了“持有”评级和89美元的目标价。
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盈利预期自6月以来保持稳定
市场共识预期拼多多的归一化每股收益将在2026年略有下滑，然后在2028年达到新高：
以每ADS人民币计，2026年共识预期为68.54元，较2025年的72.38元下降5%。2027年和2028年预期分别为82.54元和96.28元。2027年的这个数字仅能让拼多多回到2024年的水平（当时每股收益为82.71元）。这是一个相对温和的复苏要求。
这些预期确实曾大幅下调：分析师在过去一年里将每年的预期下调了约20%。但自6月30日以来，任何一年的预期变动幅度都没有超过约1%。
投资者支付的价格约为7倍
投资者为这些盈利支付的价格持续下跌。拼多多的远期市盈率已接近其五年区间的底部：
它在10月2日触及6.6倍的五年低点，11月2日时为7.1倍，而其三年平均水平约为12倍。股价下跌约40%，预期下调约20%，因此市盈率收缩解释了大约一半的跌幅。
这就是为什么目标价看起来合理。以约11.50美元的预期未来十二个月每股收益（7.1倍市盈率隐含的数字）计算，这些目标价对应的市盈率大约在8倍（Arete的93美元）到10倍（美国银行的117美元）之间。每一个都低于拼多多的三年平均水平。摩根大通和Arete的目标价甚至低于该股过去一年的平均市盈率8.5倍。
因此，这些目标价只需要预期保持稳定，以及市盈率向去年的水平温和回升即可实现。
目标价也在下调
分析师并非原地不动。摩根大通在9月10日（Arete下调评级几天后）将其目标价从110美元下调至95美元。TIKR的共识目标价在过去一年里下降了26%：
这个降幅小于股价的跌幅，因此市场对拼多多的定价下调速度远快于分析师。而且，即使德意志银行将股票评级上调至“买入”，它也称华尔街的共识预期过于乐观。
公司业务也提供了保持谨慎的理由。在线营销服务（约占拼多多收入的一半）在第二季度仅增长3%。这是其连续第三个季度增速在5%或以下。自7月1日起，Temu面临欧盟对低价值包裹征收3欧元费用的规定。
此外，截至6月30日，拼多多持有4564亿元人民币的现金及短期投资。然而，它从未支付过股息，近年来也没有进行股票回购。这可能是投资者对其盈利支付如此低价格的部分原因。
广告收入必须恢复增长
拼多多预计在11月中下旬发布的第三季度财报，涵盖了欧盟费用实施后的第一个完整季度。分析师预期收入约为1160亿元人民币，同比增长约7%，而拼多多已连续四个季度收入不及预期。需要关注的关键指标是在线营销服务。如果增速回升至5%以上，将表明商家正在恢复支出。
该股目前看起来太便宜了。拼多多以约7倍的市盈率交易，而分析师自6月以来已停止下调盈利预期，这个价格已经计入了利润持续萎缩的预期。即使是给予“持有”评级的机构也看到了上行空间，其中巴克莱的89美元是它们中最低的。
当然，如果广告增长保持在3%附近，或者欧盟费用对Temu造成重大打击，分析师很可能会再次下调预期，目标价也会随之调整。
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