核心要点
- 近期所有关于Booking Holdings (BKNG)的目标价都高于其股价，从富国银行的190美元到瑞银的265美元不等，尽管该股今年已下跌27%。
- 华尔街的预测已经预计Airbnb (ABNB)今明两年的收入增速将超过Booking，因此关于Booking正在失去市场份额的看跌观点已基本被市场消化。
- Booking的替代住宿间夜量在第三季度增长加快，但其第四季度业绩指引预计调整后收入增长仅为0%至2%。
- 190美元的目标价看起来是安全的。更大的风险在于，第四季度的增长放缓可能会拉低明年的预测，而Airbnb将于11月5日发布的财报将是下一个观察点。
Booking Holdings今年下跌了28%，而华尔街仍然找不到一个接近该股当前价位的目标价。
周二，瑞银将其目标价从274美元下调至265美元，并维持"买入"评级。最近五个目标价中最低的是富国银行给出的190美元，评级为"持有"，但这仍比该股最新收盘价155.67美元高出22%。
看跌的观点是，Airbnb和AI搜索正在从Booking手中夺走旅行需求。如果这是对的，那么支撑所有这些目标价的收入和盈利预测就都太高了。
即使最低目标价也远高于股价
以下是自10月21日以来的五个目标价，以及每个目标价相对于最新收盘价的潜在涨幅：
- 瑞银（11月3日）：买入，265美元，从274美元下调，潜在涨幅70%
- 美国银行（10月26日）：买入，232美元，从234美元下调，49%
- Robert W. Baird（10月27日）：买入，223美元，从230美元下调，43%
- RBC Capital（10月21日）：买入，220美元，41%
- 富国银行（10月27日）：持有，190美元，从220美元下调，22%
五家机构中有四家下调了目标价，其中富国银行下调幅度最大。
但190美元的目标价仍约为分析师预计Booking今年正常化每股收益10.46美元的18倍。该股目前交易于约14倍市盈率。
因此，即使是最谨慎的预测，也只是要求对华尔街已经预期的盈利给予略高的估值倍数。这意味着这些目标价能否成立，取决于这些预测能否保持不变。
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华尔街已预期Airbnb增长更快
在最近一期《We Study Billionaires》播客中，联合主持人Shawn O'Malley提出了市场份额流失的观点。他将Booking第二季度投资者材料中替代住宿4%的增长与Airbnb预订间夜和体验席位10%的增长进行了比较，得出结论："看起来Airbnb确实仍在从他们那里夺取市场份额。"
分析师们同意这一点。他们预计Booking今年的收入将增长约9%，达到293亿美元，并在2027年再增长9%，达到320亿美元：
这比2025财年14%的增长有所放缓，当时收入达到269亿美元。
Airbnb的预测则相反。分析师预计其今年收入将增长16%，达到142亿美元，并在2027年增长11%，达到158亿美元：
Airbnb在2025财年增长了10%，增速慢于Booking。
因此，分析师已经预期Airbnb在未来两年的收入增速会更快。市场份额流失的故事已经反映在预测中了。
第三季度业绩支撑了预测
Booking在周二收盘后公布了第三季度业绩。间夜量增长7%，高于第二季度的5%，调整后收入增长9%至98亿美元。
Booking.com的替代住宿间夜量也增长了7%，高于O'Malley引用的4%。（报告收入因一次性费用下降1%至89亿美元。）
目标价是基于每股收益构建的。分析师预计Booking的正常化每股收益将从2025财年的9.12美元攀升至今年的10.46美元，并在2027年达到12.37美元：
第三季度调整后每股收益增长17%至4.66美元，快于分析师预期的全年15%的增速。
Booking也无需在收入竞赛中获胜就能实现这一目标。从2023财年到2025财年，其收入增长了26%，而正常化每股收益增长了50%，因为Booking扩大了利润率并回购了股票。
第四季度才是真正的考验
薄弱环节在于业绩指引。Booking预计第四季度间夜量仅增长1%至3%，调整后收入增长0%至2%。管理层将此归咎于中东冲突和国际旅行需求疲软。
在财报发布前，分析师预计今明两年的收入增长约为9%。第四季度持平使得今年的目标更难实现。
如果增长放缓持续到2027年，分析师将不得不下调支撑目标价的预测。
不过，这些都与Airbnb无关。Airbnb将于11月5日收盘后公布其第三季度财报，该报告将显示其是否也面临同样的增长放缓。
AI目前占比很小
摩根士丹利的Stephen Grambling在该行的《Thoughts on the Market》播客中提出了另一个威胁。
他说，酒店通常向在线旅行社支付品牌酒店10-20%的佣金，或独立酒店20-30%的佣金，而直接预订的佣金约为5%。
在摩根士丹利对美国八个目的地的搜索测试中，传统搜索引擎将旅行者引导至酒店官网的比例为13%，而AI搜索的这一比例为97%。
随着AI助手帮助旅行者预订，他说，"我们可能会看到品牌偏好和预订渠道的重大转变。"
Booking在其电话会议上表示，来自大型语言模型的推荐量仍远低于Booking.com间夜量的1%。
该公司还表示，前十大酒店连锁集团仅占其间夜量的低两位数百分比。因此，Booking的大部分间夜量来自大型连锁集团之外，而正是这些大型连锁集团的忠诚度计划推动了摩根士丹利发现的转变。
最低目标价看起来是安全的
华尔街的预测已经预期Airbnb的增长快于Booking，而Booking第三季度的增长快于这些预测的假设。
以今年预期每股收益约15倍的市盈率计算，该股的定价已经反映了比其近期业绩所显示的更大的损害。在这五个目标价中，富国银行的190美元最容易辩护。
坦率地说，与市场份额流失的论点相比，我更担心第四季度的表现。但如果Airbnb在11月5日的财报显示其间夜量增长加速，而Booking指引为1%至3%，我会更加认真地对待市场份额流失的论点。
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