核心要点
- 拼多多控股（PDD Holdings）股价在过去一年下跌了39%，其三季度业绩预计在11月中下旬发布。
- 尽管2025年营收增长了9.7%，但PDD的营业利润率从2024年的27.5%下降至21.6%。
- 分析师预计每股收益（EPS）将在2026年下降，然后在2027年和2028年以快于销售额的速度增长，因此市场共识已经计入了利润率将恢复的预期。
- 该股远期市盈率为7.1倍，仅略高于其五年低点6.6倍，其定价已反映了利润率在2026年上半年并未出现的挤压情况。
拼多多控股（PDD）股价在过去一个月反弹了9%，但截至11月4日收盘价82.15美元，过去一年仍下跌了39%。其三季度业绩将在11月中下旬发布，最重要的数字是利润率：即PDD从每美元销售额中保留的利润。
这正是问题所在。2025年营收增长9.7%，达到4318亿元人民币，而营业利润却下降了14%，至931亿元人民币。
华尔街预期利润将迎头赶上
分析师预计营收在2026年增长7.9%，2027年增长11.0%，2028年增长9.4%。市场共识的归一化每股收益（以每份美国存托凭证的人民币计）今年将下降，然后持续攀升至2028年：
因此，每股收益在2026年下降5.3%，而销售额增长7.9%；随后在2027年增长20.4%，2028年增长16.6%。从2025年到2028年，每股收益增长33%，而营收增长31%。换句话说，分析师预计利润率今年将下降，然后回升至大约2025年的水平，而非2024年的峰值。
利润率已遭受一次打击
PDD的营业利润率从2021年的7.3%逐年上升至2024年的27.5%，然后在2025年下降至21.6%：
PDD在2025年增加的380亿元人民币营收中，只有31亿元转化为了毛利润。
自那以后，利润挤压已经停滞。2026年上半年营业利润率为21.7%，高于一年前的21.0%；第二季度毛利率达到57.3%，高于55.9%。然而，由于营业利润线以下出现了94亿元人民币的“其他”亏损，上半年净利润仍下降了13%。
TIKR追踪了35位分析师对拼多多控股的看法。有多少人给出“买入”评级？
查看拼多多控股的买入、持有和卖出评级的完整细分，以及华尔街的营收和盈利预期，全部集中在一处。超过50万投资者使用TIKR来研究像这样的股票。查看拼多多控股的分析师评级
该股定价已反映了利润率挤压
自2025年9月30日以来，分析师已将他们对2026年至2028年的每股收益预期下调了约五分之一，而投资者为剩余部分支付的估值也低得多。PDD的远期市盈率处于其五年区间的底部附近：
截至11月2日，其远期市盈率为7.1倍，仅略高于其五年低点6.6倍。约21倍的五年平均值因2021年底利润微薄时市盈率飙升至300倍以上而被扭曲。
自由现金流从2024年的1210亿元人民币下降至2025年的1058亿元人民币：
对其进行估算的七位分析师预计，自由现金流将在2027年跃升至1334亿元人民币。他们只有在利润率恢复的情况下才能达到这个数字。与此同时，PDD计划在未来三年内为其自有品牌投入1000亿元人民币，管理层在8月份表示，推广进度慢于预期。财务副总裁刘军在8月24日的财报发布中明确了优先事项：“现阶段，我们的优先任务是帮助商家蓬勃发展并加强更广泛的行业生态系统。”
PDD的Temu自7月1日起也面临欧盟对低价值包裹征收的关税。在美国，德克萨斯州于10月16日以300万美元和解了其对Temu的诉讼，截至10月下旬，其他六个州的诉讼仍未解决。Temu否认有任何不当行为。
11月需要关注什么
分析师预计第三季度营收约为1160亿元人民币，增长约7%，此前已连续四个季度营收不及预期。另外两项数据可能更为重要。
一项是在线营销服务收入，其在第二季度仅增长3.5%。PDD不按业务线报告利润，但其成本增长主要来自履约费用，这与Temu交易量大的业务相关，因此广告收入很可能承载着更高的利润率。另一项是在欧盟关税实施后的第一个完整季度的毛利率。
PDD的定价反映了其利润率将持续收缩的预期，但它在2026年上半年已经企稳。如果第三季度毛利率保持在57%附近且广告增长加速，那么当前的折价看起来就过于极端了。
当然，自有品牌推广仍处于早期阶段，更大力度的支出可能会在产生回报之前将利润率拉得更低。
那么拼多多控股股票的实际价值是多少？
TIKR让你能在一分钟内预测任何股票的未来价格。只需在TIKR的估值模型中输入几个假设，就能看到拼多多控股可能的价值。从华尔街共识预期开始，或者调整输入参数以反映您自己对业务的看法。它是免费使用的。
免责声明：
请注意，TIKR上的文章并非旨在提供来自TIKR或其内容团队的投资或财务建议，也不是买入或卖出任何股票的建议。我们根据TIKR Terminal的投资数据和分析师预期来创建内容。我们的分析可能未包含最新的公司新闻或重要更新。TIKR未持有任何提及股票的头寸。感谢阅读，祝您投资愉快！
