核心要点
- Adobe 股价在2026年下跌了29%，花旗集团于11月4日将其评级下调至卖出，目标价定为$207，预计其2027财年展望将更为疲软。
- 公司业务仍在增长：第三季度营收增长13%，分析师预计其标准化每股收益将从2025财年的$20.94增长至2028财年的$31.20。
- 该股交易价格远低于其五年平均远期市盈率，且Adobe的自由现金流使其每年能够回购相当一部分股份。
- 在当前价格下，大量坏消息已被消化，这使得Adobe成为在其预计于12月9日发布财报前值得增持的股票。
Adobe (ADBE) 股价在2026年下跌了29%，而华尔街仍在持续施压。11月4日，花旗集团将该股评级下调至卖出，并将其目标价从$250降至$207。
花旗是今年秋天一系列评级下调中的最新一家。高盛于10月2日重申其卖出评级，目标价$200；富国银行于10月12日将Adobe评级下调两级至减持，目标价$225；汇丰银行于次日将其评级调整为持有，目标价$267。
但抛售看起来有些过度了。
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花旗预计2027财年将更为疲软
花旗分析师Tyler Radke预计，Adobe在发布第四季度业绩时，将给出更疲软的2027财年预测。他将2027财年的净新增年度经常性收入预估下调至$15亿，减少了$4.7亿；并将2028财年的预估下调至$14.5亿，减少了$5亿。
部分担忧在于谁将给出这份预测。Shantanu Narayen将于12月1日将CEO职位移交给Anil Chakravarthy，并担任执行董事长。负责Adobe创意和生产力业务的David Wadhwani即将离职，Steve Day担任临时首席财务官。
更大的担忧在于人工智能，以及新工具是否会削弱Adobe对其软件的定价能力。在11月2日的The Prof G Pod节目中，Scott Galloway提出人工智能是否正在扼杀软件的问题，并表示迄今为止市场认为"关于SaaS死亡的传言被大大夸大了"。
Adobe的股东可能不同意。但Galloway也指出，当OpenAI推出其新市场时，Adobe是32家软件合作伙伴之一。这不是对待一个你即将取代的公司的做法。
目前，业务表现尚可
在其截至8月28日的2026财年第三季度，Adobe营收增长13%，达到创纪录的$67.6亿，其总年度经常性收入增长11.2%，达到$275亿。非GAAP每股收益增长15%至$6.13，管理层将其全年非GAAP每股收益目标上调至$24.45-$24.50。
在花旗发布报告前，分析师预计标准化每股收益将持续增长至2028财年：
这意味着从2025财年到2028财年，年增长率约为14%。如果花旗对前景的看法是正确的，那么2027财年$27.43的共识预测很可能会有所下调。但需要大幅下调才能让这只股票看起来昂贵。
以9倍市盈率计算，大量坏消息已被消化
Adobe的远期市盈率为9.4倍，远低于其五年平均水平的23倍：
（在2021年底曾高达51倍。）
自2016财年以来，Adobe的自由现金流增长了近五倍，在2025财年达到$98.5亿：
相对于$967亿的市值，其自由现金流收益率约为10%。
这很重要，因为Adobe通过回购来回报现金，而在当前价格下，每一美元可以回购更多公司股份。仅在第三季度，它就回购了约950万股，并且在2026财年的前九个月，其流通股数量从4.13亿股减少到3.91亿股。这个数字已经包含了它支付给员工的新股票。
如果Adobe每年将其股份数量减少5%，仅此一项就覆盖了分析师预计的2027财年12%每股收益增长中的近一半。它还有$245.5亿的回购授权额度剩余。
是时候增持了
风险是真实存在的。如果人工智能工具挤压了Adobe的定价能力，那么当前的预测就过高了，新的管理团队可能会将预期重置到更低的水平。
但在9.4倍的远期市盈率下，Adobe的增长必须几乎停滞，这个价格才会显得昂贵，而且它可以在投资者等待的同时继续回购自身很大一部分股份。这使得Adobe成为一只值得增持而非卖出的股票。
当然，真正的考验将来自Adobe预计在12月9日收盘后发布的第四季度财报，该财报很可能包含Chakravarthy领导下的首个2027财年目标。如果这些目标远低于分析师目前的预期，那么看空者就有道理了。
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