核心要点
- Palo Alto Networks 将于 11 月 18 日公布第一财季业绩，营收指引为 33 亿至 33.1 亿美元，同比增长 33% 至 34%。
- 调整后每股收益（EPS）指引为 0.96 至 0.98 美元，仅比去年同期的 0.93 美元高出约 4%，原因是 CyberArk 交易导致流通股数量大增。
- Fortinet 在其产品收入增速放缓至 37% 后，股价下跌超过 25%，这显示出高端网络安全股的容错空间有多小。
- 以 75 倍的远期市盈率计算，Palo Alto 需要 NGS 年度经常性收入（ARR）达到约 95.5 亿美元，并重申其 2027 财年展望。
Palo Alto Networks (PANW) 将于 11 月 18 日（周三）收盘后公布第一财季业绩。这次的情况有些特殊：营收指引增长约三分之一，但调整后每股收益仅增长约 4%。
这个差距是收购 CyberArk 的代价。Palo Alto 主要以股票支付了这笔 250 亿美元的身份识别交易，其流通股数量从 2025 年 7 月的约 6.68 亿股增至约 8.18 亿股。
该股上周五收于 314 美元，当周下跌 11%，较其 52 周高点下跌了 27%。
Fortinet (FTNT) 的例子显示了估值过高的网络安全股面临的风险。它在 10 月 29 日公布的业绩超出预期，但股价仍下跌超过 25%，原因是其产品收入增速从 52% 放缓至 37%。
11月18日的业绩门槛
Palo Alto 对本季度的指引如下：
- 营收 33 亿至 33.1 亿美元，同比增长 33% 至 34%
- NGS 年度经常性收入（ARR）95.4 亿至 95.6 亿美元，同比增长 63%
- 调整后每股收益（EPS）0.96 至 0.98 美元
市场普遍预期正好落在这个区间内，为 33.1 亿美元营收和 0.97 美元每股收益。
上一季度为其奠定了坚实的基础。第四财季营收增长 34% 至 34.1 亿美元，Palo Alto 在单季度内净新增了近 10 亿美元的 NGS ARR。
这一大幅跃升很大程度上来自 2 月份完成的 CyberArk 收购。因此，一旦过了收购后的首个同比周期，标题增长率将看起来大不相同。
以股票为代价的增长
2027 财年的展望已经显示出增长放缓。Palo Alto 预计营收将达到 141 亿至 142 亿美元，同比增长 23% 至 24%，NGS ARR 增长 22% 至 23%，低于当前的 63%。
在每股收益方面，计算更为严格。全年调整后每股收益指引为 4.16 至 4.19 美元，基于多达 8.47 亿股的流通股。以下是其流通股数量增长的速度……
首席执行官 Nikesh Arora 认为需求将持续存在。在第四财季财报发布时，他表示人工智能的进步“正将网络安全提升至首席信息官（CIO）优先事项清单的首位”。
Palo Alto 仍在进行收购。据 The Information 报道，该公司正在谈判以 5 亿美元收购 AI 安全初创公司 Clutch Security。
利润率是另一个需要关注的方面。上一季度调整后毛利率收窄约 1 个百分点至 74.8%，首席财务官 Dipak Golechha 表示，本财年云托管成本的增速将超过营收增速。
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不容有失的估值
Fortinet 的下跌源于一只营收仍增长 20% 并指引第四季度增长 15% 的股票。投资者支付了更高的溢价。那么，Palo Alto 的估值倍数与之相比处于什么位置？
以 75 倍的远期市盈率计算，Palo Alto 承载的预期远高于 Fortinet 发布财报前的水平。
内部人士一直在上涨中抛售股票。总裁 William Jenkins 本月报告了两笔出售交易，总价值约 7100 万美元。
华尔街 400 美元的平均目标价仍意味着 27% 的上涨空间。这个预测依赖于 2028 财年，届时 CyberArk 已完全计入基数，且 Palo Alto 达到其 40% 的调整后自由现金流利润率目标。
我的看法：公司业务执行良好，Arora 描述的 AI 安全需求看起来是真实的。但一只市盈率达 75 倍、本季度每股收益增长指引仅为 4% 的股票，需要每个数字都符合预期。我会等到财报发布后再考虑买入。
11 月 18 日是一个检查点。NGS ARR 达到或超过 95.6 亿美元，同时重申 2027 财年营收指引，将表明 CyberArk 的整合进展顺利。
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