甲骨文股票关键数据
- 当前价格：192.08 美元
- 目标价（中间价）~$624
- 市场平均目标价：~$244
- 潜在总回报率~225%
- 年化内部收益率：~34% /年
- 收益反应：+9.18%（2026 年 3 月 10 日）
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发生了什么？
甲骨文公司 (甲骨文) 在2026财年的上半年是在两种相互矛盾的现实中度过的。它的业务刚刚实现了 15 年来最强劲的有机增长，单季收入和调整后每股收益均超过 20%，这是自 2000 年代初以来从未有过的里程碑。根据 TIKR 的最大跌幅数据，该公司股价从 2025 年 9 月的最高点 345.72 美元跌至今年 2 月的最低点 134.57 美元，跌幅达 58.43%，而相关业务却在加速增长。
目前股价已回升至 192.08 美元。Wedbush 将其 2026 年 5 月的目标价从 225 美元上调至 275 美元，维持 "跑赢大盘 "评级。不过，紧张局势仍未化解。根据 TIKR 的一致估计，甲骨文公司到 2028 财年的净债务为 1 230 亿美元， 自由现金流严重为负，而其 5530 亿美元的合同积压却支撑着整个牛市。
本季度实际情况
根据 TIKR Beats & Misses 数据，甲骨文 2026 财年第三季度营收为 171.9 亿美元，同比增长 21.7%。调整后每股收益为 1.79 美元，TIKR 一致预期为 1.69 美元，超出 5.69%。当天股价上涨了 9.18%。
电话会议中的三个数据没有得到应有的关注。首先，甲骨文将其数据库引入微软 Azure、谷歌云和亚马逊网络服务的多云数据库服务收入同比增长了 531%。第二，人工智能基础设施收入同比增长243%。第三，甲骨文的剩余业绩义务（RPO），即尚未确认的未来合同收入，达到了5530亿美元。
最后一个数字既是牛市的核心，也是投资者焦虑的主要来源。
为什么多云数据库是利润故事
531%的多云数据库增长之所以重要，是因为它的收益，而不仅仅是它的增长。首席执行官克雷-马古埃克（Clay Magouyrk）在电话会议上表示，多云数据库的毛利率 "在60%到80%之间"，远高于甲骨文在人工智能基础设施能力上获得的30%到40%的毛利率。随着甲骨文与微软（截至本季度末有33个地区上线）、谷歌（14个地区）和亚马逊（截至本季度末有8个地区，目标是到第四季度退出22个地区）的云地区足迹不断扩大，高毛利收入也随之增加。
其基本逻辑是：采用前沿人工智能模型的客户需要将其专有数据与这些模型放在一起。甲骨文的数据库通常是这些数据的存放地。多云合作伙伴关系将这些数据转化为经常性的高利润收入，而这在两年前几乎不存在。
管理层对人工智能和 SaaS 的看法
联席首席执行官迈克-西西利亚（Mike Sicilia）谈到了 "SaaS启示录 "的论点，即人工智能工具将使初创企业取代传统企业软件的担忧，这比电话会议后的报道反映得更具体。他指出，甲骨文利用人工智能工具构建了三个新的客户体验应用，他说这是Salesforce没有提供的；甲骨文的银行业务套件包含数百个嵌入式人工智能代理，客户无需支付额外费用；仅在第三季度，就有2000多家客户使用甲骨文云应用，使云应用的年化收入达到161亿美元。
甲骨文公司董事长拉里-埃里森（Larry Ellison）在电话会议结束时表示，人工智能使甲骨文公司能够在以前不可能实现的范围内实现整个行业生态系统、医疗保健、金融服务和零售业的自动化。"这就是为什么我们认为SaaSpocalypse适用于其他人而不适用于我们，"他说。
熊市是真实的
牛市并不能消除风险。甲骨文的净债务高达 1230 亿美元，净债务与息税折旧及摊销前利润（TIKR）的比率为 4.12 倍。根据 TIKR 的估计，由于 2026 财年的资本支出预计将超过 500 亿美元，自由现金流预计在 2028 财年将保持负值。2026 年 3 月底，甲骨文公司估计裁员 2 万至 3 万人，这是公司历史上规模最大的一次裁员。据 TD Cowen 估计，此次裁员将释放出 80 亿至 100 亿美元的年度现金流。2026 年 4 月，有报道称，至少有一家人工智能大客户未能达到内部收入目标，这引发了客户集中度的担忧，因为 5530 亿美元的 RPO 很大程度上与少数超大规模客户有关。
根据TIKR的竞争对手页面，甲骨文的估值倍数为15.43倍，高于微软的13.74倍和SAP的13.16倍，与ServiceNow的15.89倍基本持平。微软和ServiceNow都有正的自由现金流，这使得甲骨文的可比倍数是对积压转换而不是当前现金生成的押注。TIKR网站上覆盖甲骨文公司的43位分析师中，30位将其评为 "买入"，6位 "跑赢大盘"，6位 "持有"，1位 "卖出"，平均目标价为244.03美元。
TIKR 高级模型分析
- 当前价格：192.08 美元
- 目标价 (中间价)：~$624
- 潜在总回报：~225%
- 年化内部收益率：~34%/年
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中型案例采用的收入复合年增长率约为 26%，净利润率约为 28%，与 TIKR 一致预期和管理层上调的 2027 财年指导一致。两个收入驱动因素是 OCI 基础设施消费（将 5,530 亿美元的 RPO 转换为计费收入）和多云数据库附加率（随着甲骨文云区域足迹的扩大而扩大）。
利润率驱动因素喜忧参半：随着多云数据库（毛利率为60%至80%）的增长速度超过人工智能基础设施容量（毛利率为30%至40%）的增长速度，即使资本强度保持高位，混合利润率也会有所改善。根据 TIKR 模型，到 2030年 5 月 31 日，收入复合年增长率约为 29%、净利润率约为 29%的高情况下，目标值约为 908 美元 。
不利因素是延迟，而不是崩溃。如果一个大客户因电力或芯片供应限制而推迟 12 到 18 个月提货，自由现金流的恢复就会向右转移，杠杆率超过 4 倍的时间就会比预期的长，股价就可能横盘震荡，直到 2029 财年 FCF 变成正数。
结论
对这一观点的下一次解读将在 2026 年 6 月 10 日，甲骨文公司将公布 2026 财年第四季度财报。有两个数字最为重要：第三季度OCI收入同比增长率为84%，如果出现急剧下降，则表明积压业务的转换速度慢于计划和最新的RPO数据。如果 5530 亿美元不能实现有意义的增长，客户集中风险就会成为现实。如果两者都成立，那么中期模型将保持不变，而 192.08 美元的股价与 TIKR 的中期目标价 624 美元相比，则有很大折扣。
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