核心要点
- 在投资者日预测2028财年下半年将实现正自由现金流，且2029财年自由现金流将超过300亿美元后，甲骨文股价飙升12%。
- 2030财年2250亿美元的营收目标与去年的数字相同，因此现金计划和200亿美元的融资上限才是真正的新闻。
- 第一季度自由现金流为负54亿美元，净债务达1320亿美元，计划资本支出高达950亿美元。
- 12月10日的财报将显示，随着新产能上线，64%至70%的云增长是否如期而至。
甲骨文终于为投资者全年都在问的问题设定了一个日期：现金何时回流？
甲骨文 (ORCL) 股价周三飙升12%，至146美元，此前其投资者日规划了一条在2028财年下半年实现正自由现金流的路径。一旦资本支出从峰值回落，自由现金流应在2029财年超过300亿美元。
主要目标是2030财年实现2250亿美元或更多的营收。不过，甲骨文在去年10月的投资者会议上也使用了同样的数字。新消息是围绕该目标的融资计划。
即使在上涨之后，该股股价仍比其52周高点282美元低约48%。
现金回流的时间表
该计划归结为三项承诺：
- 2030财年营收至少达到2250亿美元，非公认会计准则运营利润率超过40%，每股收益超过21美元。
- 资本支出在2027财年和2028财年达到峰值，然后在2029财年回落。
- 到2030财年，新增融资上限为200亿美元，股权和债务各占一半。
这一上限是在甲骨文上一季度已通过市场发售计划出售了200亿美元股票的基础上增加的。甲骨文还重申了2027财年至少900亿美元营收和8.10美元每股收益的指引。
那么，在情况好转之前，窟窿会有多深？
仅在第一季度，资本支出就达到285亿美元，自由现金流为负54亿美元。
积压订单开始转化
需求从来不是甲骨文的问题。第一季度营收增长30%至193亿美元，云基础设施收入飙升121%至74亿美元，剩余履约义务达到6640亿美元，一年内增加了2090亿美元。
甲骨文在本季度签订了超过300亿美元的新AI云合同，并交付了850兆瓦的新产能。这种交付速度正是将积压订单转化为收入的关键。
芯片阵容也在扩大。甲骨文将其与英伟达 (NVDA) 的合作伙伴关系扩展到多吉瓦规模的Vera Rubin系统。它还将从2027年起提供Alphabet (GOOGL) 的TPU和Cerebras (CBRS) 的快速推理能力，使其成为谷歌之外第一家提供TPU的超大规模云服务商。
分析师已经预期会有大幅增长：
共识预期未来两年营收年增长率为39.9%，因此甲骨文的长期目标对华尔街来说并不算太激进。
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债务在发挥作用
净债务为1320亿美元，是EBITDA的3.5倍。2027财年计划资本支出为900亿至950亿美元，即使净现金资本支出上限为700亿美元。
客户集中度问题也依然存在。OpenAI仍然是积压订单中最大的承诺方，因此其资金方面的任何压力都会直接影响到甲骨文。
然而，市场并未为这种增长支付太多溢价。甲骨文的前瞻市盈率为15.3倍，低于Salesforce (CRM) 的16.4倍，而分析师预计甲骨文的营收增长速度几乎是其四倍。
借款在资产负债表上清晰可见……
每一美元推迟到2028财年之后的资本支出，都会在下降之前将这条线推得更高。
我的看法：周三的上涨对我来说是合理的。一个有上限的融资需求和明确的现金回流日期，消除了最可怕的场景，即无限制的股权稀释。然而，整个计划都依赖于资本支出在2029财年实际下降，而AI基础设施的建设很少能按时缩减。以15.3倍的前瞻市盈率来看，我认为这种风险现在定价合理。
甲骨文将于12月10日公布2025财年第二季度业绩。管理层指引按固定汇率计算，总云收入将增长64%至70%，财报将显示产能交付是否跟上了步伐。
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