核心要点
- 美光科技股价上涨5.2%至$977，此前SK海力士利润飙升，并预测到2030年内存需求将持续超过供给。
- 第四财季营收跃升379%至542亿美元，毛利率达86.8%，美光给出的下一季度营收指引为615亿美元。
- 该股以5.3倍远期市盈率交易，因为投资者仍将内存视为一个终将转向的周期性行业。
- 12月16日的财报将显示，在资本支出和劳动力成本上升的情况下，毛利率是否能维持在86%附近。
美光科技 (MU) 股价周三跳涨5.2%至$977，这波上涨动力来自首尔。
SK海力士 (A000660) 公布了利润飙升，并预测到2030年内存需求将持续超过供给。当你最大的竞争对手说短缺还将持续四年时，你的股票往往会获得买盘。
美光并不需要这个提醒。它自己在9月底公布的数据，按照内存行业的标准已经足够惊人。
然而，该股目前仍比其52周高点$1,255低约22%。投资者继续将每个创纪录的季度视为可能的峰值。
首尔印证了美光的数字
美光截至9月3日的第四财季改写了记录：
- 营收增长379%至542亿美元，高于510亿美元的共识预期。
- 调整后每股收益为$33.42，超过$31.60的预期。
- 毛利率达到86.8%，高于一年前的44.7%。
全年营收达到1332亿美元，增长256%。而指引更高：下一季度营收615亿美元，上下浮动15亿美元，而共识预期为570亿美元。
"美光在2026财年取得了创纪录的业绩，我们预计2027财年会更加强劲，"首席执行官Sanjay Mehrotra在新闻稿中表示。
以下是毛利率扩张的速度……
毛利率在四个季度内几乎翻倍，美光指引下一季度约为86.25%。
年度开始前已售罄
美光2027年超过75%的产量已被预定。长期客户承诺从6月的220亿美元增至320亿美元。
管理层预计2027财年和2028财年的供需状况将比2026财年"紧张得多"。并表示目前还无法预见市场何时会重新平衡。
定价解释了利润。DRAM价格在2026财年上涨约180%，NAND上涨约200%，因此一家内存制造商现在的毛利率比台积电 (TSM)还要高，后者上季度毛利率为66.4%。
那么，市场对未来的预期是什么？
如果SK海力士关于2030年的预测是正确的，那么这些预期中较远年份的数字看起来太低了。
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周期仍决定估值倍数
在$977的价位，美光以5.3倍远期市盈率和4.0倍远期企业价值/息税折旧摊销前利润交易。这是市场预期盈利将萎缩的价格。
韩国的内存制造商也受到同样的待遇：
在整个繁荣期内，内存股一直保持在个位数的估值倍数，因此折价反映了该行业的历史。
成本也在上升。美光计划在第一季度投入约115亿美元的资本支出，上半年投入250亿美元，而全年运营费用将增加约25亿美元。
劳动力是最新的项目。在台湾工会的压力下，美光推出了与利润挂钩的全球季度奖金，一半以现金支付，一半以股票支付。台中工会接受了这个框架，但桃园工会举行了一日罢工，并要求透明的15%营业利润分成。
我的看法：美光是参与内存短缺最纯粹的方式，5.3倍的市盈率留下了充足的容错空间。然而，15%的利润分成要求表明，创纪录的利润率吸引了来自员工、客户和增加产能的竞争对手的诉求。在合同覆盖2027年的情况下，我会继续持有。
美光将于12月16日公布第一财季业绩。关注毛利率是否接近86.25%的指引，以及长期承诺是否超过320亿美元。
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