核心要点
- 在投资者日明确了正向自由现金流的时间表并将新增融资上限设定为200亿美元后，甲骨文（Oracle）股价过去一周上涨了12%。
- 其设定的2029财年300亿美元自由现金流目标远高于市场普遍预期的59亿美元。
- 周二的协议将Alphabet的谷歌芯片、NVIDIA的系统以及Cerebras的推理能力引入甲骨文云。
- OpenAI在订单积压中的占比是主要风险，但鉴于其市盈率低于平均水平，对于有耐心的投资者而言，甲骨文是一只值得买入的股票。
甲骨文 (ORCL) 股价在过去一周上涨了12%，此前在其投资者日上，公司终于明确了现金流何时将转正。
周二的一系列协议为此奠定了基础，包括将提供来自 Alphabet (GOOG) 的谷歌TPU、NVIDIA (NVDA) 超级集群以及 Cerebras (CBRS) 推理芯片部署在甲骨文云上。
甲骨文终于给出了时间表
在9月10日的电话会议上，首席财务官希拉里·马克森仍未给出自由现金流转正的具体时间："我们尚未给出具体的时间框架。"
甲骨文在2026财年录得237亿美元的负自由现金流，并在2月至8月期间筹集了约500亿美元资金。
甲骨文投资者日发布的信息改变了这一状况：
- 在2028财年下半年实现正向自由现金流，并在2029财年达到300亿美元以上
- 到2030财年为止的新增融资上限为200亿美元，其中股权和债务各占一半
- 包括供应商融资在内的净债务，在2029财年将低于调整后EBITDA的3.5倍
市场普遍预期未来两年自由现金流仍为负值，然后在2029财年仅为59亿美元：
200亿美元远低于市场担忧的数额
周二，Evercore曾估计甲骨文可能还需要500亿至600亿美元来完成其AI基础设施的建设。而现在的融资上限还不到这个数字的一半，其余部分将由供应商融资、客户提供的硬件和预付款来覆盖。
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谷歌和Cerebras的胜利，NVIDIA面临的问题
甲骨文是谷歌之外第一家销售Alphabet TPU的超大规模云服务商。Cerebras获得了一个不依赖OpenAI的销售渠道，而OpenAI占据了其254亿美元合同收入的很大一部分。
甲骨文的NVIDIA超级集群正朝着千兆瓦级规模发展，但甲骨文的资本支出在2029财年将下降。NVIDIA对甲骨文的销售是否会随之见顶？
反弹之后，甲骨文值得买入吗？
进入周三时，甲骨文的远期市盈率为15倍，远低于其21倍的五年平均水平：
周三的上涨使其市盈率升至约17倍，或约为管理层设定的2030财年每股收益21美元目标的7倍。
风险在于：标普估计OpenAI约占甲骨文订单积压的一半。
我的看法是：既然融资上限已定，接下来就看执行情况了，以当前价格来看，甲骨文对于有耐心的投资者而言是值得买入的。
第一个考验是12月中旬公布的第二季度业绩，届时非GAAP运营利润率需要维持在第一季度42%左右的水平。
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