英伟达股票关键数据
- 当前价格： $208.48
- 目标价（中值）： ~$570
- 华尔街目标价： ~$305
- 潜在总回报率： ~172%
- 年化内部收益率： ~25% / 年
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发生了什么？
英伟达 (NVDA) 将于8月26日周三盘后公布2027财年第二季度财报，而标题数字几乎无关紧要。市场将公司给出的约910亿美元业绩指引视为理所当然。尽管上季度营收增长了85%，但截至8月24日，股价收于$208.48，当日下跌2.91%。决定股价走势的并非英伟达能否超过910亿美元，而是第三季度的业绩指引，以及管理层刻意排除在外的中国市场数据。
英伟达对第二季度营收的指引约为910亿美元，上下浮动2%，并且假设其中来自中国数据中心计算业务的收入为零。因此，对于一家股价已接近完美的公司而言，真正能推动股价的只有两个因素：未来的前景展望，以及任何表明被排除的中国业务正在回归的信号。
为何第三季度指引比第二季度业绩超预期更重要
英伟达在2027财年第一季度实现了816亿美元营收，同比增长85%，但次日股价仍下跌了1.77%。当股价承载着如此高的预期时，创纪录的业绩只是入场券，市场的注意力会直接跳转到业绩指引上。
TIKR的远期共识预计2027财年第三季度营收约为1040亿美元，华尔街已形成预期，认为管理层将指引达到或超过1000亿美元。如果达到或超过这个数字，那么AI基础设施的建设在下半年仍在加速。如果仅仅是符合预期，尤其是在过去一个月媒体不断质疑超大规模云服务商能否从其AI投资中获得回报之后，那么又一次的超预期业绩可能只会换来又一次的市场冷淡反应。
8月10日，英伟达宣布与阿波罗、贝莱德、黑石、布鲁克菲尔德、高盛和KKR建立合作伙伴关系，旨在构建平台，以逐步调动超过5000亿美元的第三方资本用于AI基础设施。这种结构将英伟达的计算能力视为一种可投资的资产，客户可以进行融资而非直接购买，从而扩大了有能力进行建设的买家群体。这些是已签署的谅解备忘录，而非已完成的交易，管理层将时间表描述为逐步展开，因此应将其视为一个仍在形成的需求利好因素。其次是产品周期：首席财务官Colette Kress在6月确认，英伟达的下一代平台Vera Rubin"已全面投产"，并将在2027财年第三季度投入使用，这一产能爬坡是为数不多能够提升2027日历年业绩预期的因素之一。
在同一场电话会议中，还隐藏着一个关于资本支出回报担忧的持久性答案。当被问及客户是否可能只是升级旧芯片而非购买新芯片时，Kress指出，已部署的Hopper系统"实际上比他们拥有它的第一天赚取了更多的钱"，因为英伟达通过软件不断改进硬件。这是多头对商品化担忧的反驳，并且在本季度比任何单一营收线都更重要。
中国市场是管理层选择排除的变数
可能打破这一模式的数字来自中国，恰恰因为它不在指引之内。任何贡献相对于指引数字都是纯粹的增量。
据《金融时报》报道，英伟达已开始向中国发货H200芯片，字节跳动和腾讯各收到约1万颗处理器。这些发货量相对于KeyBanc分析师John Vinh估计可能吸收高达150万颗H200芯片（约300亿美元潜在销售额）的市场来说很小，并且附带严格限制：需向美国政府支付25%的收入分成、每次发货需获得许可，以及北京方面引导买家转向华为昇腾系列等国产芯片。这些都不是有保障的收入。但如果管理层在周三对其中国业务的假设有任何上调，它将以一种第二季度业绩超预期无法做到的方式改变未来的计算。
基于未来十二个月的盈利，英伟达的市盈率约为21倍，而AMD约为41倍，Marvell约为50倍，博通约为23倍。对于该群体中增长最快、护城河最宽的公司来说，这是一个折价，这也是市场已经对尚未在数字中显现的失望情绪进行定价的最明显迹象。
TIKR高级模型分析
- 当前价格： $208.48
- 目标价（中值）： ~$570
- 潜在总回报率： ~172%
- 年化内部收益率： ~25% / 年
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TIKR的中值情景将NVDA估值定在约$570，预计在2031年1月31日实现，总回报率约为172%，历时约4.4年，年化内部收益率约为25%。这远高于华尔街约$305的平均目标价，这个差距值得指出：华尔街模型通常基于约12个月的时间范围，而TIKR的情景则是贯穿Vera Rubin产品周期的多年持有。
- 营收驱动因素： 超大规模云服务商资本支出持续，以及Vera Rubin产品向企业、主权国家和AI云客户的产能爬坡，支撑中值情景下约23%的营收增长。
- 利润率驱动因素： 数据中心业务的运营杠杆将净利润率维持在约54%。
- 主要风险： 估值倍数压缩，因为即使相对于同行存在折价，该股也为增长失速留下的空间很小。
- 上行空间： 智能体计算需求保持垂直增长，Vera Rubin按计划爬坡，以及中国市场成为实质性的营收来源。
- 下行风险： 超大规模云服务商支出正常化，或者定制化芯片以快于预期的速度抢占市场份额，导致估值倍数和增长率双双受压。
结论
在关注第二季度标题数字之前，先看第三季度的营收指引。如果指引达到或超过1000亿美元，数据中心增长保持接近上季度的速度，并且对中国市场的假设有任何上调，那么周三的版本最终将奖励股价。如果指引仅符合共识，或者毛利率跌破70%中段，那么即使业绩再次超预期，市场反应也可能再次冷淡。财报将于8月26日盘后发布，电话会议在美国东部时间下午5点举行。对于一只在2026年一直拒绝跟随自身业绩走势的股票来说，本季度将检验情况是否有所改变。
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