核心要点
- 英伟达目前的前瞻市盈率为19倍……这对于处于AI建设核心的股票来说非常低。
- 如果其估值重置为68倍前瞻市盈率，其市值将达到20万亿美元。
- 黄仁勋面临的挑战是推销这一愿景。
英伟达 (NVDA) 刚刚创下历史新高。然而，其估值仍低于过去五年大部分时间的水平。
这是最新一期The Compound and Friends播客中一个有趣插曲的背景。当话题转向埃隆·马斯克讲述故事的能力时，Ritholtz财富管理公司CEO乔什·布朗好奇如果马斯克来运营英伟达会怎样：
“说真的，你能想象如果他来运营英伟达吗？那会是一只20万亿美元的股票。”
当然，布朗是在调侃马斯克的故事营销能力。但听到这个说法后，我很好奇：英伟达要达到20万亿美元市值，究竟需要什么条件？
简短的答案是：比你想象的要少得多。（他们当然不需要聘请马斯克当CEO——黄仁勋就做得很好。）
英伟达的定价已反映增长放缓预期
最清晰的观察角度是前瞻市盈率。英伟达目前为19.4倍，大约是其五年平均值36.6倍的一半。
现在看看特斯拉 (TSLA)。其前瞻市盈率为198倍，是英伟达的10倍多，过去五年的平均值为107倍。
因此，英伟达目前的交易价格比特斯拉过去五年中的最低估值还要低。
达到20万亿美元市值的实际条件
英伟达的市值大约为5.8万亿美元，上下浮动约一千亿美元。要达到20万亿美元，意味着股票规模需要扩大约3.5倍。如果盈利预测保持不变，这相当于前瞻市盈率约为68倍。
这远未达到特斯拉的水平。英伟达自身在2021年11月就曾达到71倍前瞻市盈率，接近其五年峰值。
以下是英伟达在不同市盈率倍数下的估值（假设当前预测不变）：
- 按其五年平均值36.6倍：约10.8万亿美元
- 按其2021年11月峰值71倍：约20.9万亿美元
- 按特斯拉的198倍：约58万亿美元
如果有什么不同的话，那就是布朗的估计偏低了。
这种估值差距难道不合理吗？
当然，两家公司交易倍数如此不同是有原因的。特斯拉的倍数已经计入了尚未体现在其盈利中的机器人出租车和机器人业务。（此外，埃隆·马斯克的表演天赋和一般的“X因素”也带来了巨大的溢价。）英伟达的定价则反映了AI芯片支出见顶、当前利润可能已是巅峰的风险。
但问题是：分析师们并未看到峰值。共识预测显示，英伟达的标准化每股收益将从截至2026年1月财年的4.77美元，增长到截至2027年1月财年的9.31美元。之后是截至2028年1月财年的15.80美元，以及截至2029年1月财年的21.34美元……
这意味着每股收益在两年内翻了一倍多。虽然如果AI热潮破灭确实存在潜在的下行风险……但到目前为止，我还没有看到任何市场降温的迹象。相反，昨天联电发行了18亿美元债券，票息为负且本质上是一个长期看涨期权……这在我看来似乎相当看涨！
关键所在
那么，回到最初的问题……唯一需要改变的是投资者愿意为共识认为将持续增长的盈利支付多少溢价。在大约68倍市盈率下（再次强调，这在其历史估值范围内！），英伟达就是一家20万亿美元市值的公司。
身处数万亿美元资本支出建设的核心所带来的好处。如果你能得到这份美差，感觉不错吧？
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