核心要点
- NuScale Power 股价在10月20日创下52周新低，此前巴克莱将其评级下调至"减持"，目标价从11美元下调至5美元，该公司将于周四公布第三季度业绩。
- NuScale 仍未获得任何有约束力的电厂订单，巴克莱预计其合作伙伴 ENTRA1 与田纳西河谷管理局的谈判将持续到至少2027年初。
- TVA 现已获得 GE Vernova 反应堆的建造许可，Wedbush 更看好 Oklo 而非 NuScale。
- 在没有订单的情况下，周四的报告需要显示稳定的现金消耗和少量新股出售，在合同签署之前，巴克莱的论点更具说服力。
NuScale Power (SMR) 将于周四（11月5日）收盘后公布第三季度业绩，而此时华尔街正对其转为看跌。该股股价在10月20日创下52周新低，当时巴克莱将其评级下调至"减持"，并将目标价从11美元下调至5美元。
本周，Wedbush 以"逊于大盘"评级和5美元的目标价启动覆盖，同时更看好 Oklo (OKLO) 和 X-energy。Wedbush 分析师 Seth Basham 直指 NuScale 的问题所在："NuScale 拥有唯一获得核管会设计认证的小型模块化反应堆，但在其19年的历史中，尚未签署任何有约束力且获得融资的模块订单。"
NuScale 所依赖的公用事业公司也在开发自己的小型反应堆。9月下旬，核管理委员会批准了田纳西河谷管理局在其克林奇河厂址建造 BWRX-300 反应堆的许可。该反应堆由 GE Vernova (GEV) 与日立合作设计。
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仍在等待 TVA
NuScale 通过 ENTRA1 进行销售，后者拥有独家权利，并与 TVA 达成了高达6吉瓦（约72个模块）的协议。该协议不具约束力，巴克莱预计 ENTRA1 和 TVA 的谈判将持续到至少2027年初。
管理层的时间表也已推迟。5月，NuScale 的首席财务官称2026年晚些时候与 TVA 达成协议是"很有可能"的。在8月的电话会议上，管理层表示谈判"积极且正在进行"，但未给出具体日期。（其10月29日与 Doosan Enerbility 的合同使其首个上部反应堆冷却系统进入生产阶段，但未提及客户名称。）
分析师预计收入将从今年的2040万美元增长到2028年的2.36亿美元，而 NuScale 需要一份已签署的订单才能实现这一目标：
这一展望已被下调：截至2025年9月底，2027年的预期为3.206亿美元。如果 NuScale 在周四不给出更明确的 TVA 时间表，我预计该预期会再次下滑。
即使签署协议，NuScale 也需先投入现金
NuScale 在每个项目推进时向 ENTRA1 支付里程碑款项。第一笔款项由不具约束力的 TVA 协议触发，在2025年花费了5.074亿美元。一份有约束力的协议将触发第二笔款项，占总金额的35%，而这发生在任何模块订单存在之前。
与此同时，公司业务几乎没有带来任何收入。第二季度，NuScale 从其现金中获得了1390万美元的投资收入和7.5万美元的收入。
因此，现金消耗很重要。自由现金流在过去七个季度均为负值，而最糟糕的季度包含了支付给 ENTRA1 的款项：
这些款项在2025年为2.475亿美元，2026年上半年为2.599亿美元，因此第二季度的5860万美元更接近日常消耗速度。截至6月30日，公司拥有19亿美元的现金和投资，且几乎没有债务，NuScale 可以以这种速度等待数年。
NuScale 通过发行股票来支付等待的成本。截至6月30日，A类股票加上B类单位达到4.297亿股，高于2023年底的2.314亿股。NuScale 2026年的股票销售平均价格为每股11.14美元，不到2025年23.25美元的一半，并于8月11日提交了新的7.5亿美元"按市价发行"计划。随着股价处于52周低点，每发行一股新股筹集的资金更少。
周四报告需要展示的内容
NuScale 可以通过签署订单来回应巴克莱，但巴克莱预计不会这么快就有订单。在没有订单的情况下，报告需要显示公司能够负担得起等待：
- 现金和投资接近6月份的19亿美元，消耗速度接近第二季度的5860万美元
- 运营成本不高于第二季度的6390万美元（该数字已高于一年前的4490万美元）
- 对7.5亿美元计划的使用很少（截至7月30日，A类股票为4.104亿股）
电力买家正在签约，只是不与 NuScale 签
GE Vernova 的季度报告显示电力买家有资金可以投入。其订单有机增长96%至293亿美元，其电力部门签署了11吉瓦的新天然气设备合同。TVA 的许可还不是 GE Vernova 的设备销售。但如果 TVA 的首个小型反应堆来自 GE Vernova，那还能给 ENTRA1 的72个模块留下多少空间？
Oklo 在周五公布业绩时也将面临自己的考验。Wedbush 给予其"跑赢大盘"评级，目标价36美元，理由是其在11个月内实现了 Groves 测试反应堆的临界。但 Oklo 最大的客户交易也尚未完全签署：它与 Meta 有一份预付款协议，而购电协议仍在协商中。如果 NuScale 在周四不提供订单，Oklo 的报告将显示投资者是否继续为未签署的订单管道买单。
目前巴克莱的论点更具说服力
在 ENTRA1 和 TVA 签署协议之前，我站在巴克莱一边。NuScale 无法在没有订单的情况下在周四改变这一点。但稳定的现金消耗和较低的股票数量将显示，公司能够在不向股东要求更多的情况下负担等待。
当然，订单不需要等到财报日。ENTRA1 和 TVA 可以在签署协议时随时宣布，那一天对 NuScale 来说远比周四重要。
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