核心要点
- Axon Enterprise 将于 11 月 5 日盘后公布第三季度业绩，分析师预计其今年营收将增长约 33%，2027 年增长约 29%。
- 需求看起来稳固。但上半年自由现金流为负，因此 Axon 下半年需要约 5.06 亿美元才能实现其全年 4.5 亿美元的目标。
- Tyler Technologies 刚刚将健康的公共部门需求转化为创纪录的自由现金流，而 Motorola Solutions 在 Axon 前一天公布业绩。
- 以 48 倍远期市盈率计算，Axon 的交易价格远低于其五年平均水平，但远高于 Motorola 和 Tyler 约 27 倍的市盈率，因此对 2027 年预期的下调将对其造成打击。
Axon Enterprise (AXON) 将于 11 月 5 日星期四盘后公布第三季度业绩。它被推销给投资者，作为一只值得持有到 2027 年的股票。
这是看待它的正确方式。Axon 的交易价格为 48 倍远期市盈率，因此其价格取决于明年的数字。而这是在分析师为新一年设定这些预期之前的最后一次重大更新。
另外两家面向相同警察和政府预算销售产品的公司也将在相近时间公布业绩。Tyler Technologies (TYL) 向州和地方政府销售软件，已于 10 月 28 日公布了强劲的季度业绩。Motorola Solutions (MSI) 是 Axon 在执法记录仪和警务软件领域的最大竞争对手，将于星期三盘后公布业绩，比 Axon 早一天。
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增长已反映在预期中
分析师预计 Axon 的营收将从 2025 年的 27.8 亿美元增长到今年的 37.1 亿美元，然后在 2027 年达到 48.0 亿美元。
这大约是今年 33% 的增长，符合管理层给出的 32% 至 34% 的业绩指引。管理层在 2026 年已两次上调该指引。明年的预期在此基础上再增长约 29%。盈利预计增长更快：共识每股收益从今年的 7.64 美元增至 2027 年的 10.51 美元，跃升 38%。投资者支付的正是这个跃升的溢价。
就本季度本身而言，分析师预计营收约为 9.37 亿美元，高于第二季度的 9.04 亿美元。Axon 的营收已连续十个季度增长超过 30%，截至 6 月 30 日，未来合同订单达到 151 亿美元，增长 41%。
现金流必须跟上
Axon 预先发货 TASER 设备和摄像头，然后在多年合同期内向机构开票。因此，其现金流入远晚于营收确认，自由现金流在过去两年中季度间波动很大：
2026 年上半年的自由现金流为负 5560 万美元。管理层仍将全年目标定在约 4.5 亿美元，因此 Axon 下半年需要约 5.06 亿美元。去年下半年产生了 1.89 亿美元，其中只有 3340 万美元来自第三季度。
如果本季度与去年持平，Axon 将仅在第四季度就需要超过 4.7 亿美元。这超过了图表中其最佳季度的两倍。因此，周四的自由现金流数字是对该目标的第一次实际检验。看涨的观点是，这笔钱在账面上已经存在：截至 6 月 30 日，Axon 拥有 10.5 亿美元的合同资产，即已赚取但尚未开票的营收。
Tyler 展示了增长转化为现金时的样子。其第三季度 SaaS 营收增长 21.2%，自由现金流达到季度创纪录的 2.770 亿美元，增长 11.9%。"强劲的 SaaS 订单预订强化了公共部门需求的健康态势，"Tyler 的执行主席、总裁兼首席执行官 Lynn Moore 在其第三季度新闻稿中表示。这对 Axon 所面向的预算来说是个好兆头。现在 Axon 必须证明它能够将同样的需求转化为现金。
Motorola 率先公布
Motorola 在 Axon 前一天公布业绩，因此其数字是最接近预览的信息。8 月份，在第二季度销售额增长 13% 且积压订单创下 156 亿美元纪录后，它将全年营收展望上调至约 129.75 亿美元。但它指引第三季度仅增长约 8%。其视频安防业务的结果以及关于积压订单的评论，应能显示警察机构是否仍以 Axon 预期所假设的速度支出。
Motorola 在 8 月份还指出了内存成本上升，Axon 的管理层也表示这些成本将体现在其自身第三季度的利润率中。此外，Motorola 同意以 15 亿美元收购反无人机公司 D-Fend Solutions。这使其直接进入了 Axon 旗下 Dedrone 的市场，后者是平台解决方案业务线的一部分，该业务线第二季度增长 122.6%，达到 1.498 亿美元。
与自身历史相比便宜，与同行相比昂贵
Axon 的远期市盈率在过去五年中已大幅下降：
截至 11 月 2 日的 48 倍，远低于其五年平均的 77 倍和 2025 年 8 月 131 倍的峰值，并且仅略高于 10 月 19 日触及的 43 倍低点。但 Motorola 和 Tyler 的交易价格都在 27 倍左右。市场已经因其现金流状况而下调了 Axon 的估值，但它仍然为增长支付了溢价。
该股也可能因营收和现金流数字无法显示的因素而波动。第二季度总订单预订仅增长 20%，因此，即使业绩超出预期，关于订单预订或 AI 应用的疲软评论也可能打压股价。
营收一直是 Axon 的容易部分。如果其公布的自由现金流远高于去年第三季度，并坚持其 4.5 亿美元的目标，那么对于一家分析师预计明年盈利增长 38% 的公司来说，48 倍的市盈率看起来是合理的，2027 年的预期也应能维持。如果现金流再次低于预期，我预计这些预期将被下调，其相对于 Motorola 和 Tyler 的溢价也将随之缩小。
当然，我们要到 2 月下旬 Axon 公布第四季度业绩时，才会知道它是否达到了 4.5 亿美元的目标。
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