核心要点
- 在呼吁暂停数据中心建设的吉娜·希诺霍萨赢得德克萨斯州州长选举后，Nebius 今日下跌 19%。
- 一家新云竞争对手在德克萨斯州建设，而 Nebius 和 Applied Digital 则在其他地方建设。
- Nebius 真正的风险敞口在于其仍需建设的规模。
- Nebius 的估值约为其五年平均市销率的一半，其股价已经反映了建设速度放缓的预期。
Nebius Group (NBIS) 在吉娜·希诺霍萨击败格雷格·阿博特当选德克萨斯州州长后，今日再度下跌 19%。她呼吁立即暂停新建数据中心，而富国银行估计德克萨斯州占美国计划中数据中心千兆瓦容量的 27%。
Applied Digital (APLD) 在北达科他州、路易斯安那州和阿拉巴马州建设，处于交易的另一端。
Nebius 在其他地方建设，但仍在建设中
Nebius 尚未披露任何在德克萨斯州的选址。它在新泽西州、密苏里州和宾夕法尼亚州建设。但投资者抛售并非因为这一个州。
"在这些地方开发的准入门槛将会提高，" Janus Henderson 的投资组合经理 Greg Kuhl 告诉彭博社。
Nebius 在 2025 年底约有 170 兆瓦的活跃容量，其目标是到 2026 年底实现 800 兆瓦至 1 千兆瓦的并网容量。分析师预计其收入将从 2025 年的 5.3 亿美元增长到 2028 年的 229 亿美元，而这一预测取决于建设进度：
她的胜利并未威胁到 Nebius 的任何一个选址，因此我不认为分析师会下调这些数字。
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IREN 是在德克萨斯州建设的那一家
IREN (IREN) 今日下跌 20%。其为微软在奇尔德里斯建设的最后两栋建筑目标在 2026 年第四季度交付，并且正在斯威特沃特开发第二个德克萨斯州选址。该公司将在今日收盘后公布业绩。
Applied Digital 的首席执行官 Wes Cummins 在 10 月份的业绩发布中提出了相反的观点："我们认为其他地方出现的每一项新限制，都使得我们已拥有的资产更难被复制。"
Bloom Energy (BE) 在 8 月与 Nebius 签署了一项协议，尽管今早宣布与 NTT DATA 达成一项 900 兆瓦的交易，但仍下跌了 19%。Applied Materials (AMAT) 在自身无消息的情况下下跌了 11%。对于应用材料公司来说，问题在于数据中心建设放缓是否意味着订购的芯片制造工具减少。
估值已反映建设放缓预期
在今日下跌之前，Nebius 的远期市销率为 5.4 倍，约为其五年平均值 10.6 倍的一半：
以今日价格计算，其市销率更接近 5 倍。
在我看来，投资者正在像抛售一家德克萨斯州建设商一样抛售 Nebius。更大的风险在于民主党控制的国会可能制定影响其所有美国选址的联邦法规。
其预计下周发布的第三季度报告将显示，其年化收入是否正从 6 月 30 日的 30 亿美元向管理层为 12 月指引的 70 亿至 90 亿美元攀升。
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