核心要点
- 埃隆·马斯克上周同意，特斯拉和SpaceX在德克萨斯州建造的AI芯片工厂Terafab，其成本可能高达一万亿美元甚至更多。
- 特斯拉的现金流无法覆盖如此规模的账单，因此其承担的部分将不得不通过债务、发行新股或由SpaceX来支付，无论马斯克是否聘请已于周四辞去英伟达CEO职务的黄仁勋。
- 特斯拉2025财年的自由现金流为62亿美元，分析师预计其将在今年转为负值并持续到2028年。其454亿美元的现金及短期投资还不到这笔账单的5%。
- 特斯拉将于1月下旬发布的2027年资本支出指引，将显示Terafab第一阶段有多少成本会落在其账上。
特斯拉 (TSLA) CEO埃隆·马斯克对任何希望他聘请黄仁勋的人给出了回应："那将是一种荣幸。"
他在周三晚上于X上发布了这条消息，回复了Zero Hedge的"埃隆请聘请黄仁勋"。《华尔街日报》曾报道称英伟达 (NVDA)董事会正准备罢免其长期担任CEO的黄仁勋，而黄仁勋于周四上午辞职。
马斯克当然有工作给他。Terafab是特斯拉和SpaceX (SPCX)在德克萨斯州建造的AI芯片工厂，其目标是以前所未有的规模生产芯片，台积电 (TSM)也望尘莫及。
在上周五的Baron投资会议上，罗恩·巴伦给出了一个价格："这将花费一万亿美元。"
马斯克的回应是什么？在本周彼得·迪亚曼蒂斯的Moonshots播客节目中播放的一段剪辑中，他说："可能还不止。"
特斯拉自己付不起这笔钱。差得远呢。
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全球芯片产量的三十倍
马斯克的目标是每年生产1太瓦的AI芯片。他认为明年全球可能生产大约35到45吉瓦的AI芯片，所以"你需要的产量大约是明年全球预计产量的30倍。"
他说这笔钱将分阶段投入："但我们不会立即需要那笔钱。我们将分阶段建设。"特斯拉和SpaceX在8月份表示，他们将投入约1680亿美元用于第一阶段建设，建设期从12月持续到2028年。
尽管如此，长期数字仍在不断增长。在特斯拉10月份的第三季度财报电话会议上，马斯克表示，Terafab到2028年初将花费数百亿美元，长期来看将超过1000亿美元。一万亿美元超过了台积电整个2026年600亿至640亿美元资本预算的15年总和。
特斯拉的现金流正走向相反方向
特斯拉2025财年的自由现金流为62亿美元，分析师预计其将在今年转为负值并持续到2028年：
按照2025财年的速度，一万亿美元需要大约160年的自由现金流。
压力来自支出。自2022财年以来，经营活动现金流一直保持在每年133亿至149亿美元之间，而资本支出却在攀升：
今年，管理层指引资本支出约为200亿美元。这是2025财年85亿美元的两倍多，也超过了特斯拉去年全年的经营活动现金流。
450亿美元只能走这么远
特斯拉确实有一个缓冲垫。其现金及短期投资自2021财年以来已增长了一倍多：
截至9月30日，它们达到了454亿美元，特斯拉还有300亿美元的未动用信贷额度。加起来，这还不到一万亿美元的8%。而且，消耗这笔资金对特斯拉的代价不仅仅是现金本身：第三季度的利息收入为4.45亿美元，相当于其营业收入的62%。
SpaceX可以承担更多，但有代价
马斯克的两家公司将分担这笔账单，而SpaceX的增长速度更快：其第三季度收入跃升161%，达到146亿美元。但这仍然只有特斯拉280亿美元收入的一半左右，而且马斯克在特斯拉10月份的电话会议上表示，SpaceX在Terafab中的份额尚未确定。SpaceX也已经在为其自身的AI建设借款，高盛正在出售其400亿美元的GPU债务。
至于黄仁勋，他将帮助解决最困难的部分：设计出足够好的芯片，以证明建造如此规模的工厂是合理的。但他在英伟达花了33年时间设计芯片，并让台积电来制造。他会带来技术诀窍，而不是资金。
这就剩下三种方式来弥补特斯拉现金流无法覆盖的部分：债务、发行新股，或者将Terafab的更多部分交给SpaceX。归根结底：我预计特斯拉股东将通过借贷和股权稀释来支付他们承担的Terafab部分，远在其芯片产生任何回报之前。
当然，马斯克说这笔钱不会一次性全部需要，而且他的团队正在寻找提高芯片生产效率的方法。特斯拉将于1月下旬随第四季度业绩发布的2027年资本支出指引，将显示第一阶段有多少成本会落在特斯拉自己的账上。
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