核心要点
- 埃隆·马斯克于11月6日发帖称"软银正在拖欠其涡轮机订单"，此前软银因其AI押注导致股价在一个月内下跌了45%。
- 软银在5月份曾表示，已从包括GE Vernova在内的制造商处预订了涡轮机，用于其在俄亥俄州建设的一座9.2吉瓦燃气发电厂，但马斯克未说明具体哪些订单面临风险。
- 涡轮机供应非常紧张，GE Vernova很可能可以转售任何被放弃的产能配额，但其利润率和分析师的预期依赖于AI买家每年支付更高的价格。
- GE Vernova目前以33倍远期市盈率交易，为一年来最低水平，其第四季度财报将显示燃气设备定价是否保持坚挺。
GE Vernova (GEV) 已将其燃气涡轮机提前数年售出，且买家为每台设备支付的价格越来越高。如今，其一位AI客户可能正在退出。
自周二民主党赢得国会两院控制权以来，AI股票遭到抛售，GE Vernova也随之下跌。软银受到的打击更为严重。其股价在周四下跌14%后，周五早盘又下跌了11%，使其在一个月内累计下跌45%。据路透社报道，投资者目前为软银债务投保的成本已升至四年来的最高点。
随后，埃隆·马斯克在X上的一条回复中增添了新的担忧："软银正在拖欠其涡轮机订单。"
这对GE Vernova来说很重要。软银在5月份曾表示，已从包括GE Vernova在内的制造商处预订了涡轮机，用于其SB Energy部门在俄亥俄州建设的9.2吉瓦燃气发电厂，该厂旨在为一个AI数据中心园区供电。
对于一只依赖售罄的积压订单来支撑股价的股票来说，这是一个令人不安的消息。
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会有其他买家接手配额
马斯克没有说明软银订购了哪家公司的涡轮机，也没有说明订购了多少台。截至周五，软银和任何涡轮机制造商均未确认订单被取消。即使俄亥俄州工厂的全部吉瓦产能都来自GE Vernova，这也远低于该公司在9月底已签约的122吉瓦燃气设备总量的十分之一。截至第二季度，其已签约的吉瓦产能中约有20%服务于数据中心，分布在26个国家的约100个客户中。管理层还表示，订单和产能配额预订的定金均不可退还。
如果软银放弃配额，会有很多买家愿意接手。在11月2日Cipher Digital的第三季度电话会议上，有人问及Cipher将如何获得设备，以将其计划中的管道天然气转化为电力。其CEO泰勒·佩奇表示，设备是"真正难以确保的环节之一"。
他补充道："全球的涡轮机和往复式发动机根本不够用。"
买家一直在支付溢价
对GE Vernova而言，更大的风险在于下一个买家愿意支付的价格。其积压订单是今年三次上调业绩指引的基础，分析师预计其收入将从2025年的381亿美元增长至2028年的613亿美元：
2028年的这个数字已经超过了管理层自己设定的至少560亿美元的目标。
价格是这一增长的重要组成部分。GE Vernova的CEO在10月28日的电话会议上表示，2026年的燃气设备订单每千瓦价格将比2025年高出约50%。这些订单现在才开始体现在利润中。去年12月，他曾表示设备业务在2026年第三季度之前不会产生实质性利润，届时更高价格的订单才开始发货。在此之前，其营业利润率已从2022年的-5.9%上升至2025年的5.6%：
最愿意支付溢价的买家是那些争相让数据中心投入运营的客户。佩奇表示，租户愿意发挥创意，因为对他们来说，更早获得电力价值巨大。如果AI开发商发现融资变得更加困难，他们将首先对价格提出异议。管理层已经预计第四季度的燃气设备订单每千瓦价格会较低，并将其归因于航空衍生型机组减少和50赫兹机组增多的产品组合变化。
股价已反映买家持续支付溢价的预期
市场已经调低了该股的估值。GE Vernova目前以33倍远期市盈率交易，为一年来最低水平，远低于同期54倍的平均值：
但这一市盈率是基于分析师在过去一年中上调了超过三分之一的预期，他们现在预计2028年经调整后的每股收益为37.11美元。
在我看来，软银退出不会对GE Vernova的积压订单造成太大影响：定金仍在，配额会找到新买家。但该股股价和这些预期都假设买家会每年持续支付更高的价格。而目前，那些支付溢价最多的AI开发商正遭到投资者的抛售。在买入之前，我会等待定价保持坚挺的证据。
GE Vernova的第四季度财报（可能在1月下旬发布）将向我们展示燃气设备合同是否达到管理层预期的年底至少130吉瓦，以及买家为此支付了多少钱。
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