核心要点
- 在伯克希尔哈撒韦公布第三季度业绩当天，吉姆·克莱默对其持有的100亿美元Alphabet股份提出质疑。
- Alphabet第三季度自由现金流为负91亿美元，原因是514亿美元的资本支出超过了423亿美元的运营现金流。
- 伯克希尔是在Alphabet六月份的股票发售中购入其股份的，这笔发售为上述支出提供了资金，因此负现金流是其投资时就已预见的一部分。
- Alphabet的远期市盈率为20倍，低于其五年平均的23倍，但分析师预计其自由现金流在2028年之前都将保持为负。
吉姆·克莱默对伯克希尔哈撒韦 (BRK-B) 有一个疑问。他在伯克希尔公布第三季度业绩的同一天在X上发帖问道：
"为什么伯克希尔要如此大规模、不明智地建仓Alphabet？"
他指的是首席执行官格雷格·阿贝尔在六月份投入Alphabet (GOOG)的100亿美元，当时伯克希尔以折扣价参与了Alphabet的股票发售。截至目前，伯克希尔在这笔投资上处于亏损状态。在伯克希尔公布业绩前，彭博社指出，自六月以来Alphabet股价已下跌超过24%，低于伯克希尔的买入价。
Alphabet的现金流也在朝着错误的方向发展。第三季度，其运营现金流为423亿美元，但资本支出高达514亿美元。这使得自由现金流为负91亿美元。
这对于伯克希尔的持仓来说，看起来有些奇怪。
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Alphabet如今支出超过收入
分析师预计这种情况不会很快扭转。TIKR的共识预期显示，Alphabet的自由现金流在今年、明年以及2028年都将为负：
Alphabet在2025年创造了733亿美元的自由现金流。分析师预计今年将降至负184亿美元，2027年为负430亿美元，然后在2028年左右恢复到盈亏平衡点附近。
资本支出是原因所在。自2024年底以来，Alphabet的季度资本支出增长了两倍多，并在2026年第二季度超过了其运营产生的现金：
分析师预计2027年的资本支出为3080亿美元，约为其当年预期收入的一半。在最近一期《The Real Eisman Playbook》节目中，投资者史蒂夫·艾斯曼指出了这对整个行业的意义：既然超大规模计算公司正在筹集资金来支持建设，"AI故事已经部分依赖于资本市场的情绪了。"
伯克希尔签了支票
克莱默的问题把伯克希尔描绘成一个被套牢的买家。但伯克希尔本身就是那些资本市场的一部分。其100亿美元是Alphabet六月份发售的496亿美元新股的一部分，而且Alphabet在2026年前六个月还将其长期债务增加了一倍多。彭博社将阿贝尔的资金描述为"用于支持其AI相关投资"。
当一家公司发售如此多的新股时，它是在告诉你，其现金流在一段时间内将无法覆盖其计划。伯克希尔仍然以折扣价买入了。
至于"大规模"，100亿美元还不到伯克希尔周六报告的3774亿美元现金的3%。这也大约是伯克希尔第三季度回购自家股票的金额（96亿美元）。彭博社提到了沃伦·巴菲特2016年对苹果的收购，当时批评者认为这是在iPhone制造商增长周期的后期，而这次收购后来成为伯克希尔最赚钱的赌注之一。这里用的是同样的策略。
比伯克希尔买入时更便宜
如今跟随伯克希尔脚步的投资者，为Alphabet的盈利支付的价格远低于今年早些时候的买家。该股远期市盈率为20倍，低于其五年平均的23倍，也远低于其在4月30日（伯克希尔买入前几周）达到的33倍：
风险很简单：所有这些支出必须产生回报，而分析师预计到2028年之前都不会有正的自由现金流。为这些建设提供资金的搜索收入，第三季度增长了12%，低于第一季度的19%。
在我看来，克莱默说伯克希尔的时机看起来不佳是对的，但"不明智"则言过其实。伯克希尔在六月份买入了Alphabet所出售的东西：对建设扩张的股权，通过新股发售支付。今天的买家以低于伯克希尔买入价的价格获得了同样的赌注，市盈率也远低于今年的高点。当然，现金流最终必须回归。伯克希尔11月中旬公布的第三季度13F文件将显示阿贝尔是否增持了股份，而Alphabet2月初公布的第四季度业绩应该会给出关于2027年支出的最新信息。
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