核心要点
- 埃隆·马斯克驳斥了关于人形机器人将消耗2026年DRAM产量约0.04%的预估，称机器人对内存的需求将超过地球上其他所有需求的总和。
- 机器人需求在数年内不会显著影响美光的业绩，但到本年代末出现一个大型新买家，可能会在华尔街预期美光利润率将下滑之际，使内存供应持续紧张。
- 特斯拉已削减其Optimus机器人芯片的内存配置以确保供应，而美光和SK海力士等内存制造商目前已经难以满足AI数据中心的需求。
- 美光目前远期市盈率为5.3倍，不到其三年平均水平的一半，这表明市场已将当前盈利水平视为峰值。
埃隆·马斯克认为，地球上最终最大的内存买家将是机器人。这对美光科技 (MU) 和SK海力士 (SKHY)来说是一个大胆的论断，这两家公司目前已经难以满足AI数据中心对内存的快速需求。
10月11日，Counterpoint Research预测，到2030年，人形机器人对DRAM的需求将增长约20倍。一位在X平台上名为@zephyr_z9的用户随后进行了计算：Counterpoint的2030年数据意味着每年约55万台人形机器人将消耗21.5拍字节的DRAM，这“大约占2026年DRAM产量的0.04%”。
马斯克，其公司特斯拉 (TSLA)正在制造Optimus人形机器人，给出了两个字的回应：“愚蠢的分析。”
“机器人对RAM的需求将超过地球上其他一切，因为你需要机器人在物理基板上才能塑造原子，”他于10月26日在X上写道。
双方的观点可能同时成立。而对美光而言，时机才是关键。
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未来数年影响甚微
0.04%的计算是成立的。即使机器人产量再提高20倍，达到每年约1100万台，@zephyr_z9估计机器人将需要430拍字节的DRAM。这仍然不到该行业今年产量的1%。
美光自己的CEO也在描绘机器人未来的图景。桑杰·梅赫罗特拉在9月30日美光第四财季电话会议上表示：“人形机器人也将需要与自动驾驶汽车相似数量的内存和存储。”但这要到本年代末才能成为现实。
华尔街对美光的盈利路径预测基于数据中心需求，预计其正常化每股收益将在2027财年翻倍以上，达到176.58美元，并在2028财年达到206.89美元。
马斯克的帖子不应影响这些预估：他所描述的机器人将在2028财年之后出现。
关键在于延长短缺期
机器人可能改变的是内存短缺持续的时间，而短缺正是驱动美光利润率的因素。毛利率从2023财年的2.7%上升到了2026财年的80.7%。
正如英特尔首席技术官普什卡·拉纳德在Dwarkesh播客上所言：“我认为，目前内存的供应紧张程度比计算芯片更大。”
客户的行为也印证了这一点。美国银行的维韦克·阿利亚在10月26日与美光高管会面后表示，内存供应协议现在为期三到五年，而以前是一年或更短。
华尔街仍然预期供应紧张将缓解。共识预期是美光的毛利率将从2027财年的87.0%下滑至2030财年的65.5%，因为新的晶圆厂将在2027年和2028年投产。而这正是Counterpoint预测机器人需求开始起飞的时候。在供应刚刚赶上之际出现一种新型买家，可能会阻止利润率下滑得那么快。
特斯拉已经展示了当内存短缺时，这类买家会如何行动。10月1日，马斯克表示，特斯拉已将其AI5芯片的内存减半，AI6芯片的内存削减了三分之一，称这是“为Optimus生产获得足够数量的唯一方法”。（他随后将AI5的内存调回至96GB。）
当最渴望生产人形机器人的公司已经在定量配给内存时，内存制造商就掌握了定价权。
股价尚未反映的上行空间
所有这些都未体现在美光的估值中。其远期市盈率为5.3倍，不到过去三年12倍平均水平的一半。
这大致相当于2017年和2018年上一轮内存周期见顶时的水平。
马斯克的时间表很激进，而且机器人在未来数年内不会成为美光财报中的一个具体项目。但在一个已将当前盈利视为峰值的估值倍数下，本年代末出现的第二个内存大买家，是投资者免费获得的潜在上行空间。
当然，美光、其竞争对手以及中国的长鑫存储都计划在2027年和2028年增加产能，而且内存行业以前也曾经历过萧条。SK海力士10月28日发布的第三季度财报以及美光自己12月的财报，将是判断价格能否维持的下一个观察点。
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