核心要点
- 特斯拉表示，第三季度其在北美地区的新车交付中，有75%附带了FSD（全自动驾驶）订阅，高于第二季度的55%；活跃订阅数增长67%，达到174万。
- FSD看起来有助于销售特斯拉汽车，但特斯拉并未说明这些订阅者中有多少是付费用户。
- 由于订阅的第一个月免费，一位RBC分析师在电话会议上询问付费率是否更接近30%到40%，特斯拉首席财务官没有给出明确答案。
- 以185倍的远期市盈率计算，特斯拉的股价是基于自动驾驶前景定价的，因此付费转化率是其下一份报告中需要关注的关键数字。
特斯拉 (TSLA) 昨晚在盈利、汽车业务利润率及自由现金流方面均超出华尔街预期，但今早股价依然下跌。
大家都在谈论的数字是75%。这是特斯拉第三季度在北美地区新车交付中附带全自动驾驶（FSD）订阅的比例。这是一个创纪录的数字，高于第二季度的55%。活跃的FSD订阅数达到174万，同比增长67%。
埃隆·马斯克在X上发帖回应道：“人们是在买一辆附带FSD的车。”
如果这是真的……那意义重大。
汽车利润率已不足以支撑这只股票
本季度汽车业务确实表现超预期。根据未来基金（The Future Fund）管理合伙人加里·布莱克的数据，剔除监管积分后的汽车业务毛利率为18.1%，高于分析师预期的16.7%。
但放眼全局，特斯拉的整体毛利率已从2022财年的25.6%下降至2025财年的18%……
然而，投资者为特斯拉的盈利支付了高昂的代价……
以185倍的远期市盈率计算，特斯拉的交易价格远高于其五年平均108倍的水平（尽管低于去年12月243倍的峰值）。这甚至不是软件股的估值水平。或许我们应该将其视为一种“埃隆概念股”的估值。
TIKR追踪了44位分析师对特斯拉的看法。有多少人给出“买入”评级？
查看特斯拉的买入、持有和卖出评级的完整细分，以及华尔街的收入和盈利预测，所有信息尽在一处。超过50万投资者使用TIKR来研究像这样的股票。查看特斯拉的分析师评级
还有免费月份的问题
一位RBC分析师指出，FSD订阅的第一个月是免费的。他询问，根据他的计算，北美地区的付费转化率是否更接近30%到40%。
正如布莱克在X上指出的，首席财务官瓦伊巴夫·塔内贾“并没有真正回答这个看似简单的问题”。
自2月14日起，特斯拉仅以月度订阅形式销售FSD，在美国每月99美元。如果试用月份计入75%的比例（正如分析师问题所假设的），那么每一辆在免费月份离开停车场的新车都会被计入，无论其车主在第二个月是否付费。
而且，付费业务的规模与汽车业务相比仍然很小。即使所有174万订阅者都支付全额99美元，年收入也大约只有20亿美元，仅占特斯拉2025财年948亿美元收入的约2%。
FSD或许能促进汽车销售，但现在它需要创造收入
特斯拉表示，相信FSD正在其可用的市场推动需求，并且正在与监管机构合作以获得其他市场的批准。我认同这一点。让75%的买家试用一个月的软件是一个强大的销售工具。这对目前支撑公司运营的汽车业务也有帮助。
但分析师们目前还没有指望FSD能带来销售热潮……
他们预计收入将从2025财年的948亿美元增长到今年的1060亿美元，并在2028年达到1450亿美元。本季度收入略低于预期，为280.5亿美元，因此目前没有任何因素促使他们上调这些数字。在特斯拉说明有多少司机付费之前，75%这个数字也不会。
风险在于自动驾驶技术对所有人来说都可能变得更便宜。例如，布莱克对这只股票仍持谨慎态度，理由是盈利预测下调以及“自动驾驶技术持续商品化”。
那么，75%这个数字到底意味着什么？FSD很可能正在帮助特斯拉销售汽车，但对于一只基于此前景定价的股票来说，它仍然只是收入的一小部分。
我的看法是：以185倍的远期市盈率计算，特斯拉需要付费订阅者，而付费转化率是我在相信马斯克的说法之前，想要了解的一个关键数字。
当然，特斯拉可以在1月下旬发布的第四季度报告中解决这个问题。如果付费率接近75%，那么马斯克的观点就有道理了。
那么特斯拉股票的实际价值是多少？
TIKR让你能在一分钟内预测任何股票的未来价格。只需在TIKR的估值模型中输入几个假设，就能看到特斯拉可能的价值。可以从华尔街共识预测开始，或者调整输入参数以反映你对业务的看法。免费使用。
免责声明：
请注意，TIKR上的文章并非TIKR或我们的内容团队提供的投资或财务建议，也不是购买或出售任何股票的建议。我们的内容基于TIKR Terminal的投资数据和分析师预测。我们的分析可能不包括近期的公司新闻或重要更新。TIKR未持有文中提及的任何股票头寸。感谢阅读，祝您投资愉快！
