核心要点
- 特斯拉10月份在中国市场的零售销量同比下降66.1%，至8,817辆，为2022年7月以来最低水平，而上海工厂的出口量则增长了66.3%。
- 埃隆·马斯克称Model Y是全球最畅销的汽车，但特斯拉在中国的销量现在依赖出口，而本土竞争对手的月度销量正创下纪录。
- 第三季度，特斯拉在美国的收入下降了14%，在中国下降了8%，而其他市场的收入则增长了32%。
- 基于177倍的远期市盈率，该股的定价已包含了对自动驾驶业务的预期，而疲软的汽车销售意味着可用于构建该业务的现金减少。
特斯拉 (TSLA) 刚刚见证了其Model Y在澳大利亚击败丰田RAV4，而埃隆·马斯克则将这一成就推得更远。
X账户 @cb_doge 发布 消息称，Model Y是“澳大利亚今年迄今为止最畅销的乘用车”，1月至10月期间售出39,035辆，而RAV4为35,927辆。马斯克在11月6日的 回复 中表示：“特斯拉Model Y是全球所有车型中最畅销的汽车。”
随后，中国10月份的销售数据于周一公布。根据中国乘用车市场信息联席会（CPCA）的数据，特斯拉在中国市场的零售销量同比下降66.1%，至8,817辆，为2022年7月以来的最低水平。
这，有点痛。
特斯拉的中国产汽车流向了海外
从数据上看，上海工厂表现不错。批发销量增长10.3%，达到67,829辆，连续第十个月增长。但其中59,012辆为出口，增长66.3%，占总量的87%，创下纪录。10月通常是出口旺季，但国内销量的下滑是与去年10月相比的，因此日历因素无法解释这一跌幅。
中国市场本身也表现疲软：CPCA数据显示，10月份乘用车零售销量下降27.1%，纯电动车零售销量仅下降5.3%。作为纯电动品牌，特斯拉的跌幅约为整体纯电市场的12倍，而吉利、奇瑞、小鹏和长城汽车的新能源汽车批发销量则创下了月度纪录。
这很重要，因为中国市场贡献了特斯拉2025年收入的22.1%。第三季度，特斯拉在中国市场的收入下降8%至52亿美元，在美国的收入下降14%至125亿美元，而其他市场的收入则飙升32%至103亿美元。
最畅销与否，取决于统计口径
马斯克的说法有一定依据。Focus2Move将Model Y评为2025年全球最畅销车型，尽管其销量下降了9.3%。Statista则将RAV4略微排在前面，销量略高于100万辆。无论如何，特斯拉的薄弱环节在中国。
出口支撑着特斯拉的数据
在经历了三年增长停滞之后，分析师仍预期将出现强劲增长：
要达到2026年的预期，第四季度收入需要达到约290亿美元，高于第三季度的280亿美元。自6月30日以来，分析师已将2026年收入预期上调5%，同时将2026年盈利预期下调14%：收入预期更高，但预期盈利降低。
出口也支撑了利润率。管理层将亚太地区销售占比提高归功于第三季度汽车毛利率（不包括积分）从第二季度的16.3%（去年同期为15.4%）提升至18.1%。一笔2.6亿美元的关税退款也起到了帮助。自2023年以来，整体毛利率一直维持在18%左右：
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汽车业务仍在为特斯拉的机器人买单
没有人是为了Model Y的市场份额而购买特斯拉股票的。马斯克曾表示，Optimus和Cybercab将构成特斯拉大部分价值，并且他正在 逐步减少Cybertruck的生产 ，计划在2027年年中左右在德州超级工厂为Cybercab腾出空间。
基于177倍的远期市盈率，而五年平均值为108倍，投资者正在为自动驾驶业务的未来利润买单。汽车业务为这一构建提供资金，而特斯拉第三季度的营业利润率为2.6%，低于上一季度的5.8%。特斯拉将2026年的资本支出指引从超过250亿美元下调至超过200亿美元，其背后有454亿美元的现金和投资支持。虽然资金并不紧张，但特斯拉在中国每少卖一辆车，就意味着用于Cybercab的现金就少了一点。
特斯拉在中国需要证明什么
在这样的估值倍数下，在为仍需汽车业务资助的机器人出租车业务支付高价之前，我希望看到特斯拉在中国的零售销量停止下滑。这不是一个糟糕的月份：9月份64,837辆的国内销量已经同比下降了9.35%，而10月份是连续第五个同比下降。12月初公布的11月CPCA数据将显示这一趋势是否正在扭转。
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