核心要点
- 据报道，SpaceX已停止预订2028年底之后的猎鹰9号拼车发射任务，一位Reddit上的投资者称这对Rocket Lab来说是一份礼物。
- Rocket Lab已经在兑现这份礼物：它在第三季度签署了八项Neutron火箭发射任务，总价值约5.15亿美元，其中几项任务的基础价格高达7000万美元。
- Neutron火箭最早要到2027年才能首飞，而Rocket Lab在2025年消耗了3.22亿美元的自由现金流。
- 这份礼物的有效期将持续到星舰能够可靠地每周飞行数次为止，因此Neutron的首飞时间和星舰的飞行节奏是需要关注的重点。
SpaceX (SPCX) 已经开始为猎鹰9号火箭关上大门，这款火箭在2025年承担了全球超过一半的轨道发射任务。 Rocket Lab (RKLB) 的投资者认为他们知道谁会从中受益。
SatNews在7月份报道称，SpaceX已停止接受2028年底之后其Transporter和Bandwagon拼车发射任务的新预订。埃隆·马斯克随后在 X上发文 表示，“一旦星舰能够可靠地每周飞行数次”，将SpaceX稀缺的工程资源转移到星舰项目上是合理的。资金已经在转移：在2026年前九个月，SpaceX 481亿美元的资本支出中，有400亿美元流向了人工智能和数据中心部门。
在11月10日 r/investing子版块的一篇帖子 中，一位投资者询问SpaceX为何要放弃“对该运载火箭的疯狂需求”，并得出结论：“结束猎鹰9号项目对Rocket Lab、蓝色起源、ULA和其他公司来说是一份礼物。”
Rocket Lab已经在获得回报
在Rocket Lab 11月9日的电话会议上，首席财务官Adam Spice表示，“未来缺乏类似Transporter和Bandwagon这样的服务，大家担心的需求，总得有个去处，对吧？”他提到Electron——Rocket Lab已经在使用的小型火箭——是次优替代方案，同时也谨慎地表示，Rocket Lab可能只看到了最早的迹象。
更大的奖赏是Neutron火箭。Rocket Lab在第三季度签署了八项Neutron火箭发射任务，总价值约5.15亿美元，其中几项任务的基础价格为7000万美元。其前16次发射已经预订完毕，下一个可预订的发射窗口在2030年代。而且Spice还没有停止提价：“我个人认为，Neutron的价格曲线还没有走到尽头。”
对于一款尚未首飞的火箭来说，这表现相当不错。
根据第三季度报告发布前的预估，分析师预计Rocket Lab的收入将从2025年的6.02亿美元增长一倍以上，到2027年达到13.3亿美元，然后在2028年达到17.4亿美元。
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Rocket Lab的利润率需要更多发射次数
毛利率逐年扩大，从2021年的-3.0%增长到2025年的34.4%。
Spice将发射利润率与“在更多发射次数上分摊那些固定成本”联系起来。11月9日，五角大楼战略资本办公室宣布了一项1.5亿美元的有条件贷款承诺，以帮助提高Neutron的飞行频率。与Rocket Lab在9月30日持有的 44.5亿美元现金 相比，这笔钱微不足道，但如果最终落实，它将为更多次发射提供资金，而无需发行新股。
Neutron仍需成功首飞
在Neutron成功发射之前，这一切都无法兑现。在发现推进剂贮箱前穹顶存在空隙后，Rocket Lab 将其首飞时间推迟到了2027年。自由现金流在过去五年中每年均为负值，2025年的-3.22亿美元是赤字最深的一年。
更大的风险来自星舰本身。一款完全可重复使用的火箭每次发射的成本应该低于会抛弃上面级的猎鹰9号，而且小型卫星可以拼车发射。SpaceX的目标是在2027年上半年实现星舰每周飞行。
Rocket Lab的礼物伴随着星舰倒计时
Neutron的订单簿支持了Reddit发帖者的观点，尽管Beck将订单归功于发射供应趋紧和客户对Neutron的信心，而不仅仅是SpaceX的因素。但这份礼物只在小卫星客户没有更便宜的去处时有效。一旦星舰能够每周飞行数次，我预计SpaceX会以Neutron无法匹敌的价格重新争夺这部分业务。SpaceX的下一次测试是11月13日的星舰第15次飞行。Rocket Lab的考验则是一个确定的Neutron发射日期。
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