核心要点
- Compass Point 目前对 MARA Holdings 的目标价为 $20，低于一年前的 $30，并于 11 月 10 日维持其“买入”评级。这比该股 $7.34 的收盘价高出 172%。
- 比特币平均价格下跌 37% 导致 MARA 第三季度收入下降 35%。管理层希望在年底前达成的两笔 AI 数据中心租赁可能推迟到 2027 年，而竞争对手 Riot Platforms 已签署了一份价值约 $280 亿的租赁合同。
- 市场共识目标价已从一年前的 $23 下滑至 $18，且收入预测在 2028 年之前都将低于 2025 年的水平。
- 在 MARA 签署数据中心租赁合同之前，$20 的目标价看起来过于乐观。其 Kearney 站点在年底前能否签约是下一个考验。
MARA Holdings (MARA) 的股价在过去一年下跌了 53%，原因是比特币下跌以及 投资者对其 AI 数据中心计划失去信心。MARA 尚未为其 AI 数据中心站点找到租户，而竞争对手 Riot Platforms (RIOT) 则于 11 月 4 日 宣布了一项价值约 $280 亿的租赁合同。Compass Point 仍然认为此次抛售过度。11 月 10 日，该机构维持其“买入”评级，目标价定为 $20，低于去年 11 月上调该股评级时的 $30。相对于当天 $7.34 的收盘价，$20 意味着 172% 的上涨空间。
该股当天上涨了 10.5%，此前公司发布了第三季度财报，并宣布了一项 $5 亿的股票回购授权。
比特币造成冲击，MARA 仍无租赁合同
第三季度收入下降 35% 至 $1.642 亿，MARA 的股东信显示。比特币是主要原因：其平均价格下跌 37% 导致收入减少了 $9480 万。
Riot 的交易覆盖其位于德克萨斯州 Corsicana 的园区，为期 15 年，这正是 MARA 尚未宣布的那种租赁合同。在 11 月 9 日的电话会议上，首席执行官 Fred Thiel 表示：“我们仍计划在年底前签署 2 份租赁合同。尽管市场情况多变，但时间点可能会推迟到明年。”
Compass Point 下调目标价，但维持“买入”评级
当 Compass Point 在 2025 年 11 月上调 MARA 评级时，其分析师认为比特币的抛售已超出基本面。近一年后，该机构下调了目标价但维持了评级。其他机构在 11 月 10 日则更为悲观：Rosenblatt 将其目标价从 $15 下调至 $11，而 Piper Sandler 维持在 $11。
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MARA 的 $20 目标价合理吗？
市场共识目标价已从一年前的 $23 下滑至 $18，个别目标价范围在 $10 到 $30 之间。
收入预测也未指向反弹。分析师预计 2027 年收入为 $8.87 亿，仍低于 MARA 2025 年报告的 $9.07 亿，然后在 2028 年（比特币下一次减半年份）降至 $7.36 亿。
随着挖矿收入预计将萎缩，在 MARA 的 AI 站点尚未产生任何收入且均未签署租赁合同的情况下，很难达到 $20 的目标价。
为 MARA 的租赁合同支付溢价为时过早
资产负债表为 MARA 争取了一些时间。今年债务减少了 $14 亿，尽管票据持有人可能在 2027 年要求偿还 $9.241 亿，管理层计划使用比特币来为此积累现金。
尽管如此，在收入预测指向下行且没有数据中心租赁合同签署的情况下，我认为一年内达到 $20 的目标价过于乐观。在合同签署之前，Rosenblatt 和 Piper Sandler 给出的 $11 目标价更接近当前业务所显示的实际情况。
一份签约合同将迅速改变这一局面。当被问及 Kearney 站点签约前还剩下什么障碍时，Thiel 表示剩余问题“与我们这边的事情基本无关”。这使得 Kearney 站点在 12 月 31 日前签约成为检验 Compass Point 评级的关键。
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