默克股票的关键数据
- 当前价格：119.37 美元
- 目标价（中间价）$185.11
- 市场目标价（平均值）： 128.04 美元$128.04
- 潜在总回报：+55.1%
- 年化内部收益率： 9.60% /年
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发生了什么？
默克 (默克)股价两年来一直笼罩在一个阴影之下：Keytruda 的美国专利即将于 2028 年 12 月到期。
看涨者说，默克的产品线足以弥补这一缺口。熊市则表示，制药业中没有什么能干净利落地取代大片。本周，默克公司对这一争论做出了最尖锐的回应。
2026 年 3 月 25 日，默克公司宣布 将以每股 53 美元的现金 收购 Terns 制药公司，股权价值约为 67 亿美元，扣除收购现金约为 57 亿美元。
宣布当天，MRK 股价上涨 3.00 美元，涨幅 2.58%，报收于 119.37 美元。市场的反应是谨慎的，而不是兴奋的。
交易的核心资产是 TERN-701，这是一种研究性口服异位 BCR::ABL 酪氨酸激酶抑制剂（一种靶向药物，可阻断驱动 CML 癌细胞生长的蛋白质），目前正在慢性髓性白血病（CML）患者中进行研究。
据估计，美国、欧洲主要市场和日本每年有 18,000 名新确诊的 CML 患者。
默克公司首席执行官罗伯特-戴维斯（Robert Davis）在收购电话会议上直接表示："我们相信 TERN-701 有潜力成为同类最佳疗法，它的高选择性和改进的治疗指数可能会带来与目前批准的 TKI 药物相比的疗效优势。
"这是默克公司在大约 12 个月内进行的第三次数十亿美元的收购。
此前，默克以 100 亿美元收购了 Verona Pharma，又以 92 亿美元收购了 Cidara Therapeutics，三笔交易的承诺资金总额达到约 259 亿美元，所有这些交易的目的都是在 Keytruda 收入下降之前建立深度管线。
默克目前的价值是否被低估？
截至 2026 年 3 月 25 日，MRK 的市盈率为 23.28 倍，EBITDA 为 15.50 倍。
与陷入困境的同行相比，其溢价是显而易见的。
辉瑞公司的新台币市盈率为 9.21 倍，百时美施贵宝公司的新台币市盈率为 9.40 倍，这两家公司都面临着陡峭的专利悬崖，处于后期开发阶段的可信替代资产较少。诺华的市盈率为 16.76 倍，阿斯利康的市盈率为 18.20 倍。
默克公司 23.28 倍的股价是假定其转型顺利完成。这一假设在很大程度上取决于 Terns 能带来什么。
据 BioPharma Dive 报道，2025 年 12 月在美国血液学会会议上公布的数据显示，TERN-701 有可能挑战诺华的 Scemblix，后者的年销售峰值可能超过 40 亿美元。
William Blair 的分析师 Andy Hsieh 称 TERN-701 在 CML 中的临床表现 "前所未有"。Leerink Partners 的安德鲁-贝伦斯（Andrew Berens）写道，默克的报价 "大大低估了 "TERN-701 的潜力，他的模型预测其峰值年收入约为 62 亿美元。
TERN-701 的与众不同之处在于它的机制。
传统的 TKIs 会竞争 BCR::ABL 致癌蛋白的活性位点，而 TERN-701 与之不同，它的靶点是一个独特的异构口袋，这意味着它与一个独立的区域结合，旨在克服导致患者长期无法接受现有疗法的耐药性突变。
正如默克研究实验室总裁 Dean Li 博士在电话会议上所说，早期数据表明，TERN-701 的主要分子反应率可能是已获批准的 TKIs（包括 Scemblix）的两倍，深度分子反应率是其两到三倍。
熊市有真正的反驳理由。TERN-701 仍处于 1/2 期临床试验阶段。
与 Terns 上次收盘价相比溢价 6%是上市制药商多年来的最低价之一，这促使威廉-布莱尔（William Blair）认为仍有可能出现竞购。
首席财务官卡罗琳-利奇菲尔德（Caroline Litchfield）证实，除了 Cidara 已经产生的费用外，这笔交易还将在 2026 年引发约 58 亿美元的研发费用，约合每股 2.35 美元。
爱尔兰共和军的压力加剧了近期的噪音。 Januvia 79% 的医保降价将于 2026 年生效，Janumet 特许经营权将于 2027 年面临协商定价。
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关键数据：
- 当前价格： 119.37 美元
- 目标价（中间价）： 185.11 美元 $185.11
- 潜在总回报：+55.1%
- 年化内部收益率： 9.60% /年
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中期预测采用的是截至12/31/30的0.5%的收入年复合增长率，反映了Keytruda近期面临的生物仿制药压力被两个驱动因素所抵消：Winrevair在肺动脉高压（肺动脉血压高）领域的商业推广，以及nemtabrutinib和zilovertamab vedotin在血液学领域的贡献。中位数 33.4% 的净利润率反映了 30 亿美元成本削减计划带来的经营杠杆作用。主要风险在于从 2028 年底开始，Keytruda 的收入下降幅度超过预期，皮下注射 Keytruda 制剂（一种快速注射版本，目的是在生物仿制药进入市场之前留住患者）的采用速度放缓也加剧了这一风险。
如果 TERN-701 获得批准并占据重要的 CML 市场份额，同时 Winrevair 和血液疗法将利润率推高至 35%，那么高位价格将达到 228.76 美元。低估值为 165.06 美元，反映了近乎零的收入增长，以及如果转型令人失望则会出现的倍数压缩。以 119.37 美元的中值计算，到 2030 年底的年回报率为 9.60%。对于一家股息率为 2.8%、拥有 145.7 亿美元现金的公司来说，这个假设并不高。
结论：默克公司预计将于 4 月底公布 2026 年第一季度营收报告，敬请关注。管理层在 2 月份提出了全年 655 亿至 670 亿美元的预期。如果重申，则表明收购费用只是噪音。下调则证实了熊市的担忧，即交易速度超过了近期的交付速度。
默克公司的论点很简单：今天积极支出，2029 年就不会出现收入悬崖。Terns 交易为默克增添了最有科学可信度的血液学资产。如果 TERN-701 在 3 期临床试验中的表现与 1/2期临床试验相同，57 亿美元的净价格有朝一日可能会显得很便宜。最重要的是数据。可能出错的是数据没有出错。
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