亚马逊股票的主要数据
- 当前价格：207.24 美元
- 目标价（中间价）$480.71
- 市场目标价：280.47 美元
- 潜在总回报：未来 4.8 年 +132
- 年化内部收益率：19.30% /年
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发生了什么？
亚马逊 (AMZN)的股票很少让投资者产生如此大的分歧。
看涨者看到的是一家具有结构性优势的企业，其交易价格接近多年来最便宜的远期倍数。熊市中，投资者看到的是一家公司将现金注入数据中心，而自由现金流却在崩溃。
悬而未决的问题是：亚马逊在 2026 年投入 2,000 亿美元建设人工智能基础设施，能否带来首席执行官安迪-贾西（Andy Jassy）所承诺的回报，还是市场要求先证明这一点是正确的？
抛售始于 2026 年 2 月 5 日发布的 2025 年第四季度财报。
亚马逊本季度营收超过预期，达到 2134 亿美元，调整后每股收益为 1.95 美元。但管理层提出的 2026 年资本支出（数据中心、芯片和人工智能基础设施支出）约为 2000 亿美元，远超华尔街此前的预期。
该股当日下跌 5.55%，到 2026 年 2 月 13 日最大跌幅达到 21.74%。此后，由于宏观压力和对资本支出的再次怀疑，该股一直没有完全回升，3 月 27 日收盘价接近 199 美元。
贾西在电话会议上直接回答了资本回报率的问题。"我们有非常高的需求，客户非常需要AWS的核心和人工智能工作负载，我们正在以最快的速度安装容量，实现货币化，"他说。
"我们在了解 AWS 业务的需求信号，然后将这些容量转化为丰厚的投资回报方面有着丰富的经验。首席财务官布莱恩-奥尔萨夫斯基（Brian Olsavsky）补充说，尽管人工智能折旧带来了明显的不利因素，但 AWS 第四季度的运营利润率仍达到了 35%，同比增长了 40 个基点。
基本业绩强劲。第四季度，AWS 的同比增长速度再次加快，达到 24%，是 13 个季度以来的最快速度，年化收入达到 1420 亿美元。
北美地区的运营利润率从去年同期的 8%增至 9%。
广告收入增长 22%，达到 213 亿美元。全年运营现金流增长 20%，达到 1,395 亿美元。市场的问题不在于业务。而是 2000 亿美元赌注的回报时机。
亚马逊如今的价值被低估了吗？
目前，亚马逊的股价为 207.24 美元，远期收益为 26.84 倍，NTM EV/EBITDA （未来 12 个月的企业价值除以未计利息、税项、折旧及摊销前的利润）为 10.83 倍。
压力点在于自由现金流。
亚马逊的 LTM（过去 12 个月）自由现金流在 2025 年降至 77.0 亿美元，同比下降 76.6%，因为资本支出激增至 1318 亿美元。2026 年的资本支出预计约为 2000 亿美元，随着装机容量产生收入，自由现金流在恢复之前可能会转为负值。
根据 Evercore ISI 的预测，随着整个行业人工智能基础设施支出的加速，亚马逊将成为 2026 年自由现金流同比下降的几家大市值科技公司之一。这种近期的现金拖累是真实存在的。
可能被低估的是，收入已经与这些能力相匹配。
截至第四季度，AWS 的收入积压达 2440 亿美元，同比增长 40%。Jassy 描述了一个 "带刺 "的人工智能需求格局，一端是消耗大量计算的人工智能实验室，另一端是运行生产力工作负载的企业，而最大的长期机会则在中间，因为企业生产工作负载正在向人工智能原生架构迁移。
这种迁移还为时尚早，这也是为什么现在要进行构建的原因。
亚马逊的定制芯片业务为这一论断增添了持久性。
目前，Trainium 和 Graviton 芯片项目（亚马逊内部的人工智能和 CPU 芯片）的年收入总和已超过 100 亿美元，并以三位数的速度逐年增长。
Trainium2支撑着亚马逊Bedrock平台（让企业大规模访问和运行人工智能模型的服务）的大部分功能，与完全依赖第三方GPU的竞争对手相比，Trainium2为亚马逊带来了更好的单位经济效益。
Jassy 证实，预计到 2026 年中期，几乎所有的 Trainium3 供应都将到位，这种供应限制反映了需求的强劲而非疲软。
零售和广告业务的表现比股价暗示的要好。
2025 年，日常必需品的增长速度几乎是美国所有其他品类的两倍，占销售量的三分之一。
广告业务在第四季度增长了 22%，为整个 2025 年增加了超过 120 亿美元的收入。
Prime Video 的全球广告支持观众达到 3.15 亿人，高于 2024 年初的 2 亿人。伯恩斯坦公司（Bernstein）分析师尼基尔-德夫纳尼（Nikhil Devnani）在 2026 年 1 月重申了 "跑赢大盘 "评级，目标价为 300 美元，称目前的格局是自大流行病以来最强劲的牛市之一，AWS 收入增长和零售利润率似乎都在加速增长。
TIKR 高级模型分析
主要数据
- 当前价格：207.24 美元
- 目标价（中间价）$480.71
- 潜在总回报：+132%
- 年化内部收益率：19.30%/年
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TIKR 中值模型的目标是到 2030 年 12 月 31 日达到 480.71 美元，总回报率为 132%，年化内部收益率为 19.30%，即从 207.24 美元起。两个收入驱动因素分别是：随着人工智能企业工作负载规模化投入生产，AWS 的发展速度再次加快；以及通过广告和日常必需品持续实现零售货币化。利润率驱动因素是，随着资本支出周期的成熟，以及高利润率的 AWS 和广告收入所占比例的增长，到 2030 年，净利润率将从目前的 10.8% 增长到 15.0%。主要风险在于，人工智能货币化所需的时间比预期的要长，从而延长了自由现金流的抑制期，并进一步施压该公司的股价。
假定收入年均复合增长率为 9.8%，净利润率为 14.0%，总回报率为 156.7%，内部收益率为 11.3%。高位目标为 902.66 美元，假设收入年均复合增长率为 11.9%，利润率为 15.8%。中位情况反映了对执行风险最平衡的看法，年化收益率为 19.30%，代表了令人信服的长期风险回报。
结论： 在预计于 4 月底发布的 2026 年第一季度财报中关注 AWS 的收入增长。如果 AWS 的营收增长率保持在 24% 或以上，且管理层表示 2026 年将出现自由现金流低谷，2027 年将出现复苏，那么该股就有可能达到市场共识。如果增长速度下滑到 20% 以下，或者资本支出指导性目标提高，但没有相应的积压，压力就会扩大。
亚马逊的 2,000 亿美元赌注要么是在正确的时间进行了正确的投资，要么就是以最昂贵的代价发现它并不正确。4 月下旬的财报电话会议就是证据开始积累的地方。
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