核心要点
- MARA Holdings 过去一周上涨了 11%，原因是宣布了 5 亿美元的回购计划和 7.5 亿美元的债务偿还。
- 第三季度营收下降了 35%，当季利润来自其比特币的未实现收益。
- Riot Platforms 已签署一份 AI 租赁协议，CoreWeave 上调了其业绩指引，而 MARA 的租赁协议可能会推迟到明年。
- 该股基于销售额看起来很便宜，但在租户签约之前，并非买入时机。
MARA Holdings (MARA) 在过去一周上涨了 11%，原因是其 11 月 9 日公布业绩时宣布了 5 亿美元的回购计划和 7.5 亿美元的债务偿还。
但 MARA 仍未签署 AI 租户。Riot Platforms (RIOT) 已经有一个，而 CoreWeave (CRWV) 刚刚表明需求仍在增长。
回购计划支撑了本周走势
第三季度营收下降 35% 至 1.642 亿美元，因为 MARA 开采的比特币售价较一年前低了 37%。其 6.321 亿美元的利润完全得益于其比特币持仓带来的 8.853 亿美元未实现收益。
投资者反而买账了这次"清理"行动。在该季度之后，MARA 偿还了 7.5 亿美元的比特币抵押贷款。随后董事会授权了高达 5 亿美元的股票回购。
MARA 仍在等待租户
MARA 的致股东信表示，其"目标是在年底前签署两份租赁协议"，但"该时间点可能会推迟到明年"。
Riot 也感受到了同样的压力：其第三季度挖矿收入从 1.608 亿美元降至 1.16 亿美元。但它已与一家前沿 AI 实验室签署了一份为期 15 年、价值约 280 亿美元的租赁协议，租用其 910 兆瓦的 Corsicana 园区。
而且租户是存在的。CoreWeave 在 11 月 10 日上调了其 2026 年营收指引，其积压订单从 6 月份的 1040 亿美元增长至 1325 亿美元。
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华尔街仍将其视为矿企
分析师预计营收将从 2025 年的 9.07 亿美元下降到今年的 7 亿美元，然后在 2028 年（下一次减半的年份）再次下降：
MARA 需要在第四季度实现约 1.86 亿美元的营收才能达到该预测，这超过了今年迄今为止任何季度的水平，因此我预计该预测会下调。
该股的估值也像一个矿企，远期市销率为 3.9 倍，而其五年平均值为 5.1 倍：
等待签约
回购和偿还债务是正确的举措，但它们并未改变企业的盈利能力。票据持有人仍可在 2027 年要求偿还 9.241 亿美元。在租户签约之前，其折价看起来是合理的，我会等待签约。当然，如果 MARA 在 12 月 31 日前签署租赁协议，它可能会迅速赶上 Riot。
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