核心要点
- Rothschild & Co Redburn 于 11 月 13 日将博通的评级从“买入”下调至“中性”，并将其目标价从 595 美元下调至 398 美元，较 11 月 12 日收盘价 364.36 美元高出 9%。
- 该机构的担忧在于，博通依赖于 Anthropic 和 OpenAI 这两家它正帮助支付芯片费用的实验室，并且 Alphabet 旗下的谷歌可能会更多地自行研发芯片。
- 分析师的一致目标价为 533 美元，较该收盘价高出 46%，他们对 2027 财年的每股收益预估为 19.47 美元，而三个月前为 19.58 美元。
- 以分析师对 2028 财年预期收益的 12 倍计算，博通已经为 Redburn 指出的风险进行了大幅折价交易，因此此次评级下调显得为时已晚。
Rothschild & Co Redburn 于 11 月 13 日将博通 (AVGO) 的评级从“买入”下调至“中性”，并将其目标价从 595 美元下调至 398 美元。这较 11 月 12 日收盘价 364.36 美元高出 9%，而该收盘价已较该股 6 月 2 日的收盘高点下跌了 24%。
Redburn 的担忧在于博通对 Anthropic 和 OpenAI 的依赖，以及Alphabet (GOOGL) 旗下的谷歌是否会继续与博通进行芯片合作。
博通与其最大客户深度绑定
博通预计 Anthropic 将在 2027 年成为其最大的定制芯片客户，OpenAI 将在 2028 年成为其第二大客户。并且它正在帮助 Anthropic 支付费用：在早期 Anthropic 的融资中，它为约 290 亿美元的租赁提供了担保，而上个月的一份文件将其对第二笔 630 亿美元融资的支持上限设定在约 430 亿美元。
博通称实际支付的可能性不大，且这两个上限可能永远不会同时达到峰值。尽管如此，在截至 8 月 2 日公司持有 240 亿美元现金的情况下，为 Anthropic 提供总计高达约 720 亿美元的支持是一笔巨大的担保。
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Redburn 要求证据，而这不会很快到来
Redburn 的 Mike Harrison 表示，根据管理层指引，博通交易价格约为 2028 财年预期收益的 11 倍，但他质疑这些收益的质量和持续性。该机构希望看到这两家实验室在开源模型面前保持领先并迅速实现自给自足，同时希望谷歌加大自主芯片研发力度的趋势得到控制。它预计这需要时间。
Alphabet 已经为博通提供了一些保障：博通为谷歌下一代 AI 机架网络提供的供应协议将持续到 2031 年。
398 美元的目标价是否低估了博通？
分析师的一致目标价已从一年前的 394 美元上调至 533 美元，较 11 月 12 日收盘价高出 46%。在 Redburn 此次评级调整之前，华尔街最低的目标价是 400 美元。
分析师预计 2027 财年归一化每股收益为 19.47 美元，2028 财年为 30.37 美元：
三个月前，对 2027 财年的预估为 19.58 美元，因此这些数字保持稳定。博通以 21 倍远期市盈率交易，低于其 5 年平均水平 24 倍，尽管该平均值包含了 2025 年 12 月 49 倍的峰值：
根据一致预估，当前价格是 2027 财年预期收益的 18.7 倍和 2028 财年预期收益的 12.0 倍。Redburn 的 398 美元目标价是针对一年后的价格，因此公平的比较是，基于 2028 财年一致预期的 13.1 倍市盈率，对比当前基于 2027 财年预期的 18.7 倍市盈率。
博通已在进行折价交易
如果 Anthropic 出现问题，博通可能会失去其最快的增长点，并在同一年为其担保支付款项。我认为 Redburn 对风险的判断是正确的，但对股票的判断为时已晚：以 2028 财年一致预期的 12 倍市盈率计算，市场已经对很大一部分疑虑进行了折价。
下一个考验是博通将于 12 月 9 日发布的第四季度财报。如果管理层坚持其对 2027 财年约 1150 亿美元 AI 收入的展望，“中性”评级将显得过于谨慎。
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