核心要点
- 人工智能芯片制造商Cerebras在11月13日股价跳涨，此前该公司上调了2026年业绩展望，并宣布微软已签约成为其客户。
- 微软每增加一个新的AI算力来源，其下一次大额交易需要Nebius的可能性就降低一分。
- Nebius与微软的合同价值在174亿至194亿美元之间。Nebius拥有超过400亿美元投资级客户合同积压订单，并以此作为抵押进行借贷，因此这份合同分量很重。
- 已签署的合同目前是安全的，因此需要关注Nebius是否能在新的2027年第二季度截止日期前交付微软剩余的算力产能，以及谁将签署其下一笔大额交易。
Cerebras Systems (CBRS) 股价在11月13日跳涨，此前该公司上调了全年业绩展望，并新增微软 (MSFT) 为其客户。
这对Cerebras来说是一次重大胜利，但对Nebius Group (NBIS) 则是一个隐忧。微软是Nebius账上两份最大合同之一的背后客户，而它一直在寻找其他地方购买算力。
微软持续增加供应商
Cerebras将其2026年核心收入展望上调至9.4亿至9.6亿美元，此前为8.8亿至8.9亿美元。这已是该公司连续第三个季度超出其自身业绩指引。在第三季度财报电话会议上，Cerebras表示微软已与其签署云服务协议，这使得微软成为继亚马逊云科技和甲骨文之后其第三家超大规模云客户。Cerebras首席执行官Andrew Feldman告诉CNBC，微软在10月签约：“我们相信收入将从2027年第一季度开始显现。”
Cerebras现在的规模也已足够重要。该公司在9月当季录得2.108亿美元的GAAP收入，并预计2027年收入将增长两倍。
这笔交易符合微软的一贯模式。彭博社在11月5日报道称，微软正在加强对Nebius及其他新型云服务商项目的监督，就是否签署新的新型云服务协议进行辩论，并建设更多自有数据中心。一天后，彭博社报道称，微软正在逐步终止一项向甲骨文租赁AI算力的交易，且未选择续约。微软还计划在2027年开始生产部署其自有的Maia 300芯片。
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关键数字
微软与Nebius的合同将持续到2031年，价值在174亿至194亿美元之间。Nebius拥有超过400亿美元来自投资级客户的合同积压订单。即使按微软合同的下限计算，也占这400亿美元的40%以上，而Meta的合同构成了剩余部分的大部分。
分析师的预测正是基于此类合同。他们预计Nebius的收入将从2025年的5.3亿美元增长到2028年的240亿美元：
11月12日，Nebius给出的2027年收入指引为120亿至130亿美元，与华尔街124亿美元的预测基本一致。积压订单分布在数年之中，因此要达到2028年单年240亿美元的收入，很可能需要新的巨额交易，而超大规模云服务商签署的正是最大的合同。微软每增加一个供应商，就为其下一次合同谈判多了一个选择，也为其在价格上施压提供了更多空间。
积压订单也支撑着债务
Nebius还利用这些积压订单作为资产支持贷款的抵押品。这意味着其最大客户前景的疲软不仅会体现在收入上，也会反映在资产负债表上。Nebius借贷规模巨大：总债务从2024年底的5000万美元增至2026年6月30日的101亿美元，而其现金及短期投资为80.4亿美元：
10月，该公司从花旗集团新增了一笔35亿美元、364天期的信贷额度。此类贷款的好坏完全取决于其背后的合同，而微软的合同是其中最大的之一。
微软已签署的合同目前是安全的
Nebius与微软的交易已经签署。Cerebras的晶圆级芯片专为快速推理而设计，而Nebius则出租英伟达GPU用于更广泛的AI工作。因此，Cerebras增加了微软可以运行的算力类型，而本周的新闻并未改变Nebius已签约在手的收入。GPU仍然稀缺：甲骨文表示，其8月当季到期续约的GPU产能，即使大部分芯片已有四年或更久历史，仍以20%的溢价续约或转售。
但Nebius的估值取决于这笔交易之后的后续交易。归根结底：微软的合同应能继续为Nebius带来多年的收入。与此同时，微软正在布局Cerebras、其自有的Maia芯片及其自建数据中心。这使得它成为Nebius下一大块产能的潜在买家的可能性降低，并且在确实购买时，谈判立场也会更强硬。
交付是更近期的考验。Nebius在11月12日表示，预计到年底将在新泽西州瓦恩兰交付微软超过一半的产能，剩余部分推迟到2027年第二季度。按时完成该日期对于将Nebius保持在微软不断缩减的新型云服务商名单上将大有帮助。
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