核心要点
- 截至11月12日，Piper Sandler已将通用磨坊的评级从“增持”下调至“中性”，并将其目标价从41美元下调至35美元，理由是股息面临风险。
- 截至8月30日的过去12个月中，股息支付占用了通用磨坊85%的自由现金流，且其债务水平已超过管理层设定的目标。
- 分析师预计本财年盈利将再次下滑，华尔街的平均目标价在一年内已从54美元降至37美元。
- Piper的降级看起来是正确的。12月的第二季度财报或北美以外哈根达斯业务的出售可能改变这一局面。
截至11月12日，Piper Sandler分析师Michael Lavery已将通用磨坊 (GIS) 的评级从“增持”下调至“中性”，并将其目标价从41美元下调至35美元，理由是公司面临的运营压力给股息带来了风险。该股当时已较2月高点下跌30%，股息收益率达7%。
股息吞噬了大部分现金流
通用磨坊自2025年中以来一直将季度股息维持在0.61美元，截至8月30日的过去12个月中，这些支付占用了其85%的自由现金流。在9月的电话会议上，首席财务官Kofi Bruce承认净债务略高于EBITDA的4倍，并表示恢复到3倍的目标将需要“至少几年时间”。他没有给出具体截止日期，但将其与持续到2030年的转型目标挂钩。
现金流不足以兼顾两者
Piper认为公司为增长提供资金和偿还债务的空间变小，分析师自己的数据也支持这一观点。他们的自由现金流预测显示，从2027财年第二季度到2029财年，在支付股息后大约只剩下16亿美元。要达到2029财年预期EBITDA的3倍，净债务需要减少约36亿美元。而EBITDA正朝着错误的方向发展：分析师预计其将从2026财年的34亿美元降至2027财年的31亿美元。
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35美元对通用磨坊来说合理吗？
华尔街大多数人在Piper之前就已达成共识。共识目标价已从一年前的54美元降至37美元，目前个别目标价区间在30美元至45美元之间：
分析师也看不到盈利快速反弹的迹象。调整后每股收益从2024财年的4.52美元降至2026财年的3.55美元。共识预测2027财年为3.08美元，2028财年为3.15美元，较三个月前的3.21美元有所下调：
其中很大一部分已反映在股价中。该股目前的远期市盈率为11倍，而过去五年的平均值为15倍，6月时的低点为9.7倍：
Piper的35美元目标价对应2028财年预测的11倍市盈率，与当前股价34.21美元对应2027财年的市盈率相同。换句话说，Piper预计该股将原地踏步。
Piper选择退出的决定是正确的
这一判断面临的最大风险是交易。《华尔街日报》在11月5日报道称，通用磨坊正在考虑剥离其北美以外的哈根达斯业务。
根据目前的预测，将年度股息维持在2.44美元，留下的现金太少，无法在不出售资产的情况下在2029财年达到3倍的目标，而2028财年2%的盈利增长也无法弥合这一差距。鉴于该股仅比Piper的目标价低2%，我也会选择在场外观望。
12月的第二季度财报将显示北美杂货销售是否终于开始好转。
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