核心要点
- 截至11月12日，DBS已将其对甲骨文的目标价从310美元下调至290美元，并维持买入评级，这意味着较11月11日收盘价仍有126%的上涨空间。
- 在遭遇信用评级下调、自由现金流为负、取消腾讯租约以及微软逐步终止一项交易后，甲骨文股价已较6月高点下跌48%。
- 随着股价下跌，分析师已上调盈利预期，因此其交易价格仅为前瞻市盈率的15倍，而五年平均值为21倍。
- DBS给出的290美元目标价对应2028财年盈利的26倍市盈率。股价反弹看起来合理，但在一年内达到290美元需要市场重新给予更高的估值倍数，而甲骨文目前尚未赢得这种重估。
甲骨文 (ORCL) 股价已较6月高点下跌48%，而DBS在调降目标价后，仍认为其有126%的上涨空间。截至11月12日，DBS的Andy Yu已将其目标价从310美元下调至290美元，并维持买入评级。
此次下调源于11月初的报道，称甲骨文取消了与腾讯的一项芯片租约，并且微软 (MSFT) 正在逐步终止2023年与甲骨文达成的租赁AI计算资源的交易。
融资担忧，随后两项交易被取消
首先是AI建设的账单。标普在7月将甲骨文的信用评级下调至BBB-，而甲骨文于9月10日发布的2027财年第一季度财报显示，在285亿美元的资本支出下，自由现金流为负50亿美元，并已完成200亿美元的股票发行。
两则报道在两天内相继出现。《金融时报》11月4日报道，在美国官员提出担忧后，甲骨文取消了与腾讯价值70亿美元的租约。11月6日，彭博社报道称，微软在过去几个月里已逐步停用租用的甲骨文服务器，这些服务器运行的是较旧的英伟达芯片。
目标变小，但仍是一个大目标
DBS给出的290美元目标价比华尔街平均目标价236美元高出23%。伯恩斯坦的Mark Moerdler的目标价更高：他在11月10日根据管理层提供的新数据重新运行了公司的10年预测模型后，维持了其325美元的目标价。
甲骨文在其10月28日的投资者日上给出了实现正自由现金流的路径，首席财务官Hilary Maxson于11月10日在CNBC上重申：“我们资金充足，将在28财年下半年实现正现金流，29财年自由现金流将超过300亿美元。”（甲骨文的财年于5月结束。）
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290美元对甲骨文来说合理吗？
华尔街的平均目标价已从一年前的348美元降至236美元，但仍比当前股价高出84%：
盈利预测则走向了相反的方向。分析师预计，截至2027年5月的财年，归一化每股收益为8.15美元，2028财年为11.06美元，高于90天前的8.05美元和10.90美元：
截至11月11日收盘，甲骨文的前瞻市盈率为15倍，而其五年平均值为21倍：
DBS的290美元目标价则是另一回事。将每个价格与其对应的未来一年盈利进行比较：11月11日128.38美元的收盘价对应2027财年8.15美元盈利的16倍市盈率，而290美元则对应2028财年11.06美元盈利的26倍市盈率。
有上涨空间，但到不了290美元
主要风险在于客户集中度：标普曾表示，OpenAI约占甲骨文积压订单的一半，因此其计划很大程度上依赖于一家私营公司的支付。
在我看来，甲骨文15倍的市盈率看起来很便宜，远低于其21倍的平均水平。但290美元的目标价要求其明年的盈利倍数从16倍跃升至26倍，而这需要在自由现金流转正之前实现，在一年内要求这样的重估有点过高。
甲骨文将在12月中旬公布其第二财季业绩。如果来自OpenAI以外客户的积压订单持续增长，那么为其辩护更高的估值倍数将变得更容易。
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