核心要点
- B. Riley 于 11 月 11 日将 Riot Platforms 的目标价从 25 美元上调至 37 美元，并维持“买入”评级，该目标价意味着 102% 的上涨空间。
- 该机构的观点基于 Corsicana 租赁协议，这是一份为期 15 年、价值约 280 亿美元、与一家前沿人工智能实验室签订的协议。
- 按 37 美元计算，Riot 的股价将是分析师对未来 12 个月预期销售额的 18 倍，但该租赁协议的大部分租金要到 2027 年底才开始产生。
- 在 Riot 通过项目债务为其建设融资之前，华尔街 32 美元的平均目标价是更安全的参考基准。
Riot Platforms (RIOT) 股价在 11 月 11 日收于 18.28 美元，较其 6 月 23 日 28.69 美元的收盘高点下跌了 36%，尽管该公司在 11 月 4 日签署了有史以来最大的租赁协议。11 月 11 日，B. Riley 给出的新目标价 37 美元意味着 102% 的上涨空间。
比特币和信贷收紧造成冲击
Riot 的第三季度挖矿收入从去年同期的 1.608 亿美元下降至 1.160 亿美元，原因是比特币平均价格从 114,361 美元跌至 70,855 美元。Riot 在 2026 年前九个月出售了 20,264 枚比特币，收入约 15 亿美元，截至 9 月底持有 2,418 枚。
随后，借贷环境变得更加困难。在 11 月 4 日的电话会议上，首席财务官 Jason Chung 指出“自 9 月以来信贷利差扩大”，贷款机构对租户信用、电力供应和交付记录进行了更深入的审查。这给人工智能数据中心板块带来了压力。
B. Riley 全力押注 Corsicana
B. Riley 的 Nick Giles 表示，Corsicana 租赁协议从根本上改变了 Riot 的估值方式，该机构将其 2028 年调整后 EBITDA 预估从 3.89 亿美元上调至 11.9 亿美元。该租赁协议将 Corsicana 的全部 910 兆瓦容量授予一家前沿人工智能实验室，总价值约 280 亿美元，相当于年均租金约 18 亿美元，净营业收入利润率约为 99%。这种“电力+土地”的结构使 Riot 的成本约为每 IT 兆瓦 600 万美元，大约是典型 Tier 3 建设成本的一半。B. Riley 还表示，成功融资是实现有意义的上涨空间的第一个障碍。
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B. Riley 给出的 37 美元目标价对 Riot 股票合理吗？
有 22 位分析师覆盖 Riot，他们的平均目标价已从一年前的 27 美元攀升至 32 美元。B. Riley 的 37 美元目标价比该平均值高出 15%。
分析师预计 2027 年收入为 8.67 亿美元，2028 年将达到 18.3 亿美元，随着租赁租金入账，收入将翻倍以上。
但分析师现在预计 2026 年每股亏损 1.70 美元，而三个月前的预估为亏损 1.25 美元；预计 2027 年每股亏损 0.95 美元，而之前的预估为亏损 0.70 美元。由于没有盈利可供定价，Riot 在 11 月 11 日的股价是其远期销售额的 8.9 倍，而其五年平均值为 6.2 倍。
按 37 美元计算，投资者支付的价格将是分析师对未来 12 个月预期销售额的 18 倍，高于 2023 年 6 月 16 倍的峰值。但一年后，未来 12 个月的销售额将主要来自 2028 年，分析师预计 2028 年的销售额将是 2027 年的两倍多。以此为基础，37 美元的估值倍数并不算过高。
融资情况决定 Riot 的目标价
风险在于其他方面。同一家人工智能实验室租赁了 Riot 1,151 兆瓦已签约容量中的 1,101 兆瓦。如果无法以可比条款获得项目债务融资，Riot 将通过租金抵免的方式偿还租户，隐含利率为 12%。
B. Riley 关于 Riot 最终前景的看法很可能是正确的。但随着亏损扩大且项目债务尚未签署，我目前会以华尔街 32 美元的平均目标价为基准，并将 37 美元视为尚未实现的融资成功后的回报。
第一个考验是Rockdale 设施的融资：总额高达 5.73 亿美元，截至 9 月 30 日已提取 2080 万美元，到期日为 12 月 31 日。如果能以投资级定价进行再融资，将使 37 美元的目标价看起来更合理。
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