核心要点
- Intuitive Surgical 股价今日下跌 6%，尽管其第三季度营收 30.5 亿美元和调整后每股收益 3.00 美元均超出预期，但美国达芬奇手术量增速放缓至 10%。
- Intuitive 正在将每台手术的器械和耗材收入降低 3%-5%，以赢得更多高容量的良性手术，其利润率足以支撑这一策略。
- 该公司收窄了其 2026 年达芬奇手术量增长预期至 14%-15%，并计提了 4.5 亿美元的反垄断和解费用。
- 关键在于，随着降价措施生效，美国手术量增长能否在 2027 年重新加速。
Intuitive Surgical (ISRG) 股价今日下跌 6%，尽管其周二收盘后发布的第三季度业绩在营收和盈利方面均超出预期。
问题出在美国市场。在财报电话会议上，富国银行分析师 Larry Biegelsen 指出，美国达芬奇手术量 10% 的增速是“自新冠疫情以来我们所见的最低水平”。
具体情况
- 营收增长 22% 至 30.5 亿美元，调整后每股收益 3.00 美元超出 2.64 美元的普遍预期。
- 全球达芬奇手术量增长 14%：美国增长 10%，其他地区增长 20%。
- Intuitive 将其 2026 年达芬奇手术量增长预期从 13.5%-15.5% 收窄至 14%-15%，并预计将接近该区间的中点。
- 该公司计提了 4.5 亿美元的反垄断和解费用，该和解仍需法院批准。
此次抛售的规模已经远超该费用。定价是更重要的故事。
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Intuitive 正在以价换量
管理层表示，即将采取的定价措施一旦完全到位，将使每台达芬奇手术的器械和耗材收入减少 3%-5%。公司表示，降价针对的是那些因成本问题而阻碍采用的高容量良性手术。
上季度，器械和耗材带来了 18 亿美元的收入，增长了 18%，因此这是一次实实在在的让利。但首席财务官 Jamie Samath 明确阐述了理由：“我们相信，更广泛的采用比近期的单台手术收入能创造更多的长期价值。”
Intuitive 有能力承担这一策略。其毛利率在过去五年中一直保持在 66% 到 69% 之间……
……并且刚刚将其 2026 年调整后毛利率预期从 68%-69% 上调至 68.7%-69.3%。
这个赌注要成功，前提是手术量增速必须超过价格降幅。分析师预计 2027 年和 2028 年营收将继续以每年约 12% 的速度增长。
考虑到降价因素，我不会对这些预期略有下调感到意外。但医院仍在增加机器人设备：Intuitive 本季度安装了 546 台达芬奇系统，高于去年同期的 427 台。Samath 表示，考虑到去年同期 16% 的增速，美国市场的放缓与公司 7 月份的预期相符。
估值远低于其通常水平
截至周二收盘，Intuitive 的远期市盈率为 37.5 倍，而其五年平均值为 54.5 倍……
……而今日的下跌使其估值更接近 35 倍。（Biegelsen 维持其“增持”评级，仅将其目标价下调 1 美元至 486 美元。）
我的看法是：鉴于装机量增长了 28%，这看起来像是美国市场增长的一次暂停，而 Intuitive 的利润率足以支撑降价策略。以目前的估值水平来看，此次抛售似乎反应过度了。
当然，管理层并不指望额外的手术量会立即显现。美国手术量在 2027 年的增长将证明这一赌注是否成功。
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