核心要点
- 直觉机器公司 (LUNR) 在第二季度获得了9.2亿美元的合同，并将其积压订单推高至创纪录的18亿美元，然而其股价今年却下跌了45%。
- 其大部分收入来自固定价格合同，因此成本超支会侵蚀其自身利润。
- 2025财年的毛利率为4.3%，营业利润率为-41.5%，因此该公司在其赢得的项目上仍然亏损。
- 分析师预计直到2028年才能实现盈利，而11月12日财报中的毛利率是需要关注的关键数字。
直觉机器公司在2026年赢得合同方面没有遇到困难。它在第二季度获得了9.2亿美元的合同，其积压订单在6月底达到创纪录的18亿美元，高于3月底的11亿美元。
但股东并未因此获得回报。该股在过去一个月下跌了43%，今年以来累计下跌了52%。
对于像这样的公司来说，积压订单是容易的部分。问题在于所有这些合同工作能否赚取利润。
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赢得合同不是问题
今年赢得的合同涵盖了月球、导弹防御和商业卫星领域：
- 3月从NASA获得1.804亿美元，用于向月球南极运送七个有效载荷，这是其更大的Nova-D着陆器的首个任务
- 6月获得第六个NASA着陆器任务，这是一份固定价格合同，价值高达1.483亿美元
- 超过6亿美元，用于在30个月内建造三颗商业地球静止轨道通信卫星
- 7月获得一份合同，为太空发展署的“金穹顶”导弹跟踪星座建造18颗卫星
卫星工作依赖于Lanteris Space Systems（前身为Maxar Space Systems），直觉机器公司在第一季度以8亿美元收购了该公司。
第二季度收入是一年前的四倍多，并且该公司在截至8月13日的第三季度又获得了3亿美元的合同。
尽管如此，分析师并不认为盈利会很快到来。他们的预测显示，每股亏损在今年会扩大，然后才会缩小：
首次盈利，即2028年的每股0.73美元，来自一位分析师的预测。
即使是看涨的分析师也在下调预期。
本周，B. Riley Securities将其目标价从43美元下调至34美元，KeyBanc将其目标价从38美元下调至30美元，尽管两家都维持了买入评级。
直觉机器公司自行承担成本超支
利润率比积压订单更重要，因为这与直觉机器公司的收款方式有关。
其年度报告称，其大部分收入来自固定价格的长期合同，而6月份的着陆器合同也是固定价格。
因此，当任务成本超出计划时，直觉机器公司需要从其毛利中支付差额。同一份报告将制造和生产成本超支列为影响其利润率的风险因素。
自2023年底以来，它承担了更多成本补偿性工作，客户承担了更多风险。即便如此，毛利率在2021财年和2023财年为负，此后一直很微薄。
2025财年4.3%的毛利率几乎没有留下多少空间来覆盖管理费用。图表中每年的营业利润率均为负值，并且在2025年尽管毛利率有所改善，营业利润率却变得更糟：
我猜测交易成本可以解释部分原因。2025年，直觉机器公司收购了KinetX并同意收购Lanteris。
看涨的理由在于规模效应
对于一家仍在扩张中的承包商来说，微薄的利润率很常见，而更大的业务量可能会提升利润率。该公司将其第六个着陆器描述为标准生产线上的Nova-C，与其他着陆器一起制造。重复制造相同的着陆器是固定价格承包商赚取利润的方式。
也有早期证据。在2026年第一季度（其首个包含Lanteris的季度），直觉机器公司报告了创纪录的季度收入和毛利率，以及正的调整后EBITDA。
但现在的积压订单规模远大于早期月球任务时期。其中固定价格合同的比例越高，任何一项任务的成本超支对毛利的损害就越大，就像早期任务中发生的那样。
关注11月12日的利润率
直觉机器公司将于11月12日星期四市场开盘前公布第三季度业绩。
收入将成为头条新闻，TIKR已经研究过华尔街模型预测的收入增长是否真实。
我会关注两点：包含完整季度Lanteris业绩的毛利率，以及是否有任何固定价格任务记录了更高的成本。
总结：合同胜利表明市场对直觉机器公司制造的产品有需求。在毛利率连续几个季度保持在两位数之前，我会将积压订单视为一个收入故事并保持观望。
鉴于分析师预计直到2028年才能实现盈利，不必急于行动。当然，如果新的卫星业务连续几个季度表现良好，情况会迅速改变。
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